国统股份：PCCP龙头受益景气回升，PPP战略转型迎新机遇

国统股份 002205

研究机构：中泰证券 分析师：黄诗涛，房大磊 撰写日期：2017-05-23

公司是国内PCCP龙头，2015年起积极拓展相关业务，卓有成效。现形成了PCCP、地下管廊、地铁管片、塑管等产品序列，材料生产和PPP业务模式，天津、新疆、成都等多地产能布局。未来地下管廊将成为公司重点发展方向。2016年公司收入6亿，其中PPP业务贡献1.6亿。

地下管廊PPP市场日趋成熟，公司也到瓜熟蒂落之时：

随着入廊费、运维费等相关制度的清晰，万亿地下管廊市场逐渐成熟，而雄安新区和通州副中心有望推行高规格的地下管廊建设，将加快推动地下管廊市场的发展成熟。我们预计雄安新区的地下管廊投资规模将达到千亿，公司背靠中建材集团，在天津设有生产基地，有望受益。

地下管廊发展伊始，公司就积极介入，同时和大型建筑央企形成紧密合作，竞争力较为突出。截止2017年Q1，公司已签订PPP项目合同超过30亿，主要是综合管廊和截污工程。公司已签PPP框架协议规模接近140亿，主要分布在河北、福建、安徽、新疆和西藏等地。

公司PPP项目收益来源于材料供应、工程管理费和融资利差，综合下来看，PPP业务的杠杆率和ROE高于PCCP业务。因此公司调整发展战略，集中优势参与PPP项目，有利于平滑传统PCCP业务的周期波动性给公司带来的不利影响，贡献新的业绩增量。

PCCP回归景气，充足在手订单保障业绩增长：水利建设的大力加码，带来了PCCP自2013年以来的新一轮景气。公司2016年新签PCCP订单超11.46亿元，为13年以来新高(13年5.6亿、14年4.3亿、15年3.1亿);2016年末预收款(2.24亿元)也创新高(同行业其他公司也体现了相同变化)。充足在手订单叠加项目落地加快，保障业绩快速增长。

新疆基建水利工程建设加码，公司有望直接受益：新疆固定投资增长空间大，长输水、灌溉和市政地下管网建设需求旺盛，2017年固投规划1.5万亿，主要增量在于交通基建和水利设施。作为新疆管道龙头，公司将受益匪浅。

我们观察到2017年以来地方财政收入增长明显，从往年经验来看，地方政府收入的增长对基建投资的增长具有一定的推进作用。基建项目或将加快实施进度。

投资建议：我们预计公司2017-2019年EPS分别0.52、0.87、1.21元，当前股价对应PE分别为61、36、26倍。公司是国内PCCP行业龙头公司，目前充足在手订单保障业绩快速增长;积极拓展PPP项目，已中标多个地下管廊项目，央企背景+产能布局有望使公司显著受益雄安新区地下管廊项目建设，给予“增持”评级。

风险提示：新签订单低于预期、项目施工进展低于预期