紫光(新华三)布局云基础设施全产业链，积极打造“云-网-端”战略，推动紫光前进的核心驱动是：5G通信技术发展+流量持续增长云基础设施建设加速+网络重构下的云化趋势+海外市场拓展。新华三作为国内唯二的能够覆盖硬件+软件+整体解决方案的厂商，并且拥有从传统网络到新网络(SDN/NFV)到IOT的完备连接能力，从私有云到行业云的全线云计算产品，是具备全方位、数字化解决方案的核心资产，我们重点推荐。

核心增长点：受益于5G建设与网络重构，突破运营商和海外市场

①突破和发展运营商市场：重点参与5G通信建设，抓住网络重构机遇。国内企业级市场格局为新华三与华为双龙头，新华三从2018年开始逐渐发力运营商市场，随着5G建设和网络重构、虚拟化的发展，公司积极突破高端路由器领域，凭借SDN/NFV技术渗透运营商网络，预计未来2-3年新华三来自运营商市场的营收占比有望达到20%;

②海外市场：新华三自主品牌的渠道搭建和市场开拓。自2019年起，新华三将以自主品牌开拓海外市场，搭建渠道，建立海外分支机构。借助“一带一路”政策机遇，战略布局于俄罗斯、泰国、马来西亚、印度尼西亚等七个国家;我们预计未来2-3年新华三来自海外市场的营收占比有望达到20%;

③网络重构：抓住网络重构、虚拟化、云计算等新市场的发展机遇。网络重构的关键在于“解耦”，数据中心将成为信息通信的基础依托，因此产生大量IT基础设施需求;在此基础上，云化趋势使得控制层与基础设施层“解耦”，因此产生大量IT云化软件、操作系统等部署需求。我们认为新华三有望凭借在SDN软件(全国第一)、服务器虚拟化(国产第一)、DC设计、私有云(领导者)等方面的竞争优势，迎来新的发展机遇。

核心竞争力：硬件+软件+解决方案产品线齐全，技术研发构筑公司竞争壁垒

新华三承接华为、3COM、惠普等科技基因，我们认为持续的研发投入和渠道资源的积累是关键，对IT技术演进和市场环境的强把握能力构筑起新华三的核心壁垒，多项产品服务在ICT硬软件领域处龙头地位，主要竞争对手为华为。在当前自主可控格局下，紫光成立半导体公司，积极研发高端路由器和安全芯片，拓展护城河引领IT技术发展。

①研发投入：持续投入具备科技创新基因，支撑新华三引领IT技术市场。新华三研发投入营收占比15%;②核心产品技术壁垒：新华三IT基础架构产品和云计算、网络安全等毛利率维持较高，网络设备等多项产品服务位于全国前列;③云-网-端IT基础设施产品线与解决方案丰富全面;④布局全国的广泛而稳定的渠道资源。

投资建议

2020年是5G科技之年，紫光作为ICT领域龙头，有望凭借其核心竞争优势与龙头地位进一步获得估值溢价。我们预计 紫光股份 2019-2021年实现营收511.9/605.0/739.5亿元，实现归母净利润18.2/23.1/30.5亿元，对于20-21年PE为40.1X/30.7X。

长期来看：未来3-5年公司预计营收规模超1000亿元，归母净利润55亿元，考虑到新华三产品技术壁垒和ICT领域龙头地位，且与安全领域、服务器行业上市公司和设备商中兴通讯(55.000,5.00,10.00%)(2020E-PE为38.2X)相比整体具备估值优势，我们认为公司具备A股“核心资产”属性和长期成长特质，正处于云计算产业发展和5G建设景气周期，且估值具备优势，当前市值928亿元，给予“推荐”评级。