美国长端国债收益率自2020年末持续抬升，步入2021年呈现加速上涨趋势。截至2021年3月31日，10年期美国国债收益率上行至1.75%，创一年来最高水平。同时，美国国债收益率曲线更加陡峭化，10年期与2年期国债收益率利差由80个基点扩大至148个基点，为2015年末以来最高水平。

中国银行研究院研究员赵雪情认为，近期美国长端国债收益率快速上行，是多方面因素共同作用的结果。

美国经济复苏前景改善。2021年以来，美国疫情形势有所好转，新增确诊病例与新增死亡人数持续回落，疫苗研发与接种进程推进，疫情有望得到实质性控制。新一轮财政救助政策呼之欲出，美国经济复苏前景趋于乐观。2021年1月，美国零售销售环比增长5.3%，创2020年6月以来新高;制造业产出指数连续9个月保持环比正增长，制造业和非制造业PMI达58.7，进一步强化市场对于美国经济复苏的信心。美国经济基本面预期改善，致使资金实际回报率与期限溢价上升，推动美国10年期国债收益率上行。历史经验显示，2000年以来，美国经济复苏预期带动美国国债收益率抬升约70~120个基点。

美国通胀上行担忧加剧。通胀水平直接影响国债名义收益率。2021年2月美国CPI同比增长1.7%，ISM制造业物价指数达86，创2008年7月以来最高水平。2021年3月美国密歇根大学消费者信心指数为84.9，创一年来新高。2021年，美国经济复苏形势改善，叠加历史规模的货币投放与财政刺激，将显著加剧美国通胀水平上行预期。与此同时，国际原油价格回升，与美国北极寒潮偶发事件共振，直接带动美国通胀指标短期内抬升。预计2021年美国通胀指标将突破2%目标水平，进而推动美国10年期国债收益率上行。

美联储货币政策提前转向预期升温。美国经济复苏与通胀上行预期，致使市场判断美联储将提前调整货币政策，即使仍将保持近零利率不变，但可能提前缩减QE。2020年12月美联储FOMC会议纪要首次提及缩减QE，市场担忧2013年“缩减恐慌”或将再现，进而切换投资风格，调整投资策略，10年期国债需求减少，空头头寸增加。尽管近期美联储多次重申没有紧缩计划，但市场忧虑并未缓和，美国国债收益率依然呈现上行态势。2021年3月26日，美联储主席鲍威尔表示，随着美国经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少债券购买，此番鹰派表态进一步加剧了市场忧虑与波动。

美联储补充杠杆率(SLR)豁免政策到期加剧美债空头压力。SLR豁免政策至2021年3月末到期，并且不再续延。在此背景下，美国大型银行减持国债，将从需求端带动国债购买规模整体下降，进一步加剧国债价格下跌与收益率上行压力。同时，美国大型银行是中长端国债的重要购买方和做市商。从期限结构来看，SLR政策不延期，对中长端国债的压力更大，将进一步加剧收益率曲线陡峭化态势。

中国银行研究院研究员邹子昂分析，由于多重因素叠加，美债收益率仍存在上行空间。

未来一段时期，美国解除封锁与经济反弹的前景将愈加明朗，财政支出与政府债务仍将大规模扩张，国债收益率上行由通胀驱动转向复苏驱动。多重因素叠加下，美国国债收益率仍存在上行空间。

从供需两端来看，美国国债供过于求的局面可能持续。疫情暴发以来，美国财政政策思路发生重大调整，抛弃了周期性预算平衡的传统方针，开始更为激进的财政扩张，1.9万亿美元刺激计划落地，逾2万亿美元基建计划宣布执行。加税可以部分抵消支出扩张，但仍需要大规模举债予以维持。2021财年，美国财政赤字将达2.3万亿美元，在供给端进一步加大国债发行压力。但是，在需求端，美国大型银行以及外国投资者的美债需求却趋于下降。过去半个月，5年期、7年期、30年期美国国债拍卖倍数分别降至2.02、1.86和1.86，处于历史低位。

从收益率角度来看，美国国债收益率趋于上行。随着疫情形势好转，美国大规模财政刺激与TGA缩减，美国经济可能超预期复苏。根据彭博经济学家最新调查数据，2021年美国GDP增速或将达5.5%，实际回报率改善将带动美债收益率上行。同时，美国10年期国债收益率与TIPS国债收益率已持续处于2%上方。2021年3月26日，美国10年期TIPS损益平衡通胀率上行逾5个基点，刷新2013年4月以来高位至2.37%。美国短期通胀超预期上行的风险依然存在，这将助推期限溢价与名义收益率上行。

从货币政策来看，美联储在困境中艰难平衡。一方面，美联储较容忍美债收益率上行，实现变相加息，在支撑经济增长的基础上促使金融体系调整与稳定。另一方面，如果美债收益率上行超过风险阈值，美联储或将启用扭曲操作等工具。预计美国10年期国债收益率将上行至1.75%，在微观交易结构变化的作用下短期内存在踩踏、突破2%的可能性。未来一段时期，全球疫情防控、经济复苏以及政策刺激步入关键时期，主要国家经济增速与通胀指标均将迎来高点，二者互动角力，牵引利差与预期变化。美联储货币政策在困境中艰难平衡，国际金融市场将在经济复苏与通胀上行之间博弈。

来源：中国商务新闻网