证券日报     苏向杲  

今年是保险股近年来最艰难的一年：保险板块（申万二级行业分类）年内跌幅达38%，跌幅位列A股各板块第一名；年内也无一家投资机构主动调研保险股，这在近年来极为罕见。

保险板块跌跌不休的股价背后，是基本面的“至暗时刻”：保费端，五大上市险企前三季度合计保费同比下滑0.97%，保费增速陷入停滞，且第三季度未有好转迹象；投资端，受长端利率走低、权益市场波动加剧等因素影响，五大上市险企前三季度合计总投资收益同比下滑0.12%；经营利润方面，五大上市险企前三季度合计净利同比下滑7.1%，第三季度同比大幅下滑36%。

引人注意的是，在保险业低迷之际，外资机构对部分保险股的操作手法与国内公募基金出现较大反差。东方财富Chioce数据显示，前三季度，公募基金对五大保险股均进行减持，外资却逆势加仓了中国人保、中国太保、新华保险。四季度以来，外资继续加仓部分保险股，截至11月11日，外资对中国人保与中国太保的持股量分别较去年12月31日暴增90%、50%。

保费端与投资端持续承压 

今年以来，保险股的走势与基本面变化密切关联。

今年1月份，人身险公司“开门红”叠加重疾险需求释放，保险业保费增速较快，保险板块呈上行趋势。2月份-3月份，因长端利率出现上行趋势，保险板块继续上行。不过，4月份至9月22日，随着行业保费同比增速持续负增长，叠加长端利率下行，保险股调头向下，期间，受个别房企债务违约事件冲击，保险股在个别交易日出现大幅下挫，保险指数在9月22创下今年新低（1056.9点）。

9月23日至11月11日，保险股受第三季度业绩下滑、华夏幸福偿债方案落地等因素交叉影响，出现震荡行情。比如，昨日（11日），市场传出今年11月份后按揭贷款投放或持续增长，利好房地产业，当天房地产板块大涨6.2%。保险股普遍持有房地产资产，也因此大幅上涨3.82%。

总体来看，今年以来截至11月11日，保险指数下跌38.04%，跑输沪深300指数30个百分点。深究其中的原因，保险业保费端与投资端遭遇内外部因素共振影响，致基本面驶入低谷是主因。

保费端，多位大型险企管理层人士表示，居民对大额支出较为谨慎，叠加今年以来国内消费不振，消费者对保险的需求降低，行业步入低增速阶段。此前被“高增速”掩盖起来的一些深层次问题也暴露出来了，最明显的就是“供需错配”。

太平洋人寿原董事长徐敬惠表示，近年来“保费至上、销售为重”的价值取向在业内已根深蒂固，以费用驱动、人海战术、产品炒作、短期激励为特征的粗放式发展方式，已难以为继。随着近两年营销员规模和新单保费持续下滑，银保业务虽有增长但成本高企很难盈利，经代业务基本是没有销售能力的机构在花钱买保费，难以做好客户服务和持续的客户经营。现阶段，“一方面是民众广泛的保险需求得不到满足，而另一方面众多的保险机构业务发展遇到极大瓶颈，供需矛盾十分突出。”

同样，新华保险副总裁李源认为，今年以来寿险业持续萎靡不振大致有三方面原因：一是疫情不断反复对个险行业冲击较大；二是监管部门对行业的“强监管、严监管”提出了更加严格的要求；三是个险行业的传统个人营销策略难以适应市场的推移和变化。

在宏观经济对保险业发展不利的背景下，险企主动转型短期内也加速了行业保费增速驶入低谷。

一直以来，保险营销员是人身险业发展的基石，但近两年，头部险企均开展了以营销员为核心的寿险改革计划，各险企改革目的较为趋同：提升高产能人力规模，压降低产能人力。在这种策略下，受营销员收入下滑及险企主动“清理”，今年上市险企营销员出现快速流失，仅五大上市险企前三季度就流失了超100万人，人员流失迅速拉低了险企长期期交保费等高价值业务增速。

今年第三季度，头部寿险公司人力仍在流失，强化代理人队伍建设也成当务之急。正如新华保险原董事长万峰所说，“保险界有句老话：‘保险从来都是售出的而不是被买入的’。寿险产品是需要人推销的产品，百余年都没有改变这种方式。目前在寿险发达的美国、日本、新加坡等地区，代理人仍然是主要的渠道。既然是靠人推销，那么，销售队伍建设就成为寿险公司的核心工作。”

从投资端来看，今年险企的资产配置压力不小。昆仑健康保险资管部相关负责人等险资人士对记者表示，在长期利率中枢下移，权益市场波动加剧的背景下，今年资产配置难度较大，不少险企收缩了权益资产配置比例，增配了国债、地方债等固收资产，这种配置策略虽然稳妥，但很难提升整体投资收益率。

外资逆势加仓3只保险股 

引人注意的是，在基本面未现明显好转的情况下，今年前三季度公募基金对保险股的操作手法与外资出现较大反差：公募基金对A股五大保险股进行集体减持；而外资仅对2只保险股减持，对3只保险股进行加仓。

东方财富Chioce数据显示，今年三季度末，外资对中国人保、中国太保、新华保险的持股量较去年末分别增加51%、49%、1%，对中国平安与中国人寿的持股量分别减少14%、3%。四季度以来截至今年11月11日，外资对中国人保、中国太保、中国人寿的持股量分别较去年12月31日增加90%、50%、3%。

尤为引人注意的是，外资机构近期也在港股市场买入保险股，香港联交所公布的信息显示，11月4日，小摩增持中国平安港股1114.5798万股，每股价格54.9631港元，总金额约为6.13亿港元。增持后最新持股数目约为7.55亿股，最新持股比例为10.13%。

在股价持续下跌之后，多家券商机构认为，目前保险股已进入盘底阶段。如，天风证券研报认为，寿险负债端的至暗时刻或将过去，看好保险需求的长期增长空间，负债端的数据拐点或将发生在明年3月；资产端的地产风险与利率两大因素均在向好。

不过，仍需提醒投资者的是，虽然保险板块有盘整的迹象，且有外资机构逆势加仓，但当下的基本面还未出现特别明显的触底反转信号，投资者仍需关注保险营销员数量、保费数据、利率等影响保险股走势的核心指标。