低景气周期之下，疯狂扩张的后遗症凸显，正邦科技（002157.SZ）正在千方百计应对。

根据业绩预告，2021年度，正邦科技预计亏损182亿元至197亿元，这将对公司偿债能力形成严峻挑战。

三季报显示，去年9月底，公司账面有息负债高达223.19亿元，相较60.70亿元的账面货币资金，财务压力可见一斑。

公司大股东及实际控制人似乎也无力提供资金支援。根据今年2月24日披露的信息，控股股东正邦集团及其一致行动人所持正邦科技的股权质押率达83.91%。

为此，正邦科技采取了积极措施。一方面，清退不经济的自建及租赁场，主动减少产能规模。另一方面，则是处置资产。

2月28日晚间，正邦科技公告称，拟将旗下8家公司协议转让给A股公司大北农，交易价格在20亿元-25亿元之间，回笼资金用于日常经营及偿还借款。

出售优质资产补流还贷

在债务重压之下，正邦科技采取出售资产回笼资金措施，以图缓解压力。

根据最新公告，2月27日，正邦科技召开的董事会及监事会临时会议，审议通过了出售资产的相关议案。

具体为，正邦科技拟向大北农出售直接或间接持有的控股子公司德阳正邦农牧科技有限公司、丹棱正邦饲料有限公司、重庆广联农牧科技有限公司全部股权及云南广联畜禽有限公司、昆明新好农科技有限公司、云南大鲸科技有限公司、贵阳正邦畜牧有限公司、云南广德饲料有限公司等8家公司各51%股权，交易价格在20亿元-25亿元之间。

公告显示，股权转让完成后，上述8个标的公司将不再纳入正邦科技合并报表范围内，将成为大北农的下属控股子公司。标的公司的其他下属子公司及非从事饲料业务的分公司的资产及负债不纳入本次出售范围，由正邦科技负责予以剥离。

长江商报记者发现，上述8家标的公司经营还算稳定。2021年前三季度，8家标的公司均实现了盈利，其中，重庆广联农牧科技有限公司归属于母公司股东的净利润（简称净利润）为8358.16万元，位列8家标的公司之首。德阳正邦农牧科技有限公司净利润最低，为506.82万元。

从经营业绩方面看，上述标的资产算得上优质资产。不过，标的公司经营现金流多为净流出，资产负债率多超过70%。

本次出售，对正邦科技而言，可谓是一举两得。一方面，通过出售上述标的资产，公司可以回笼超过20亿元。这些资金，将被用于补充流动资金及偿还贷款。另一方面，还将极大改善公司经营业绩。公司称，本次出售资产，将给公司带来11亿元至19亿元的投资收益，占最近一个会计年度经审计净利润的19.15%-33.08%。

不过，本次出售资产，也是有条件的，那就是，正邦科技需要对标的资产的盈利能力作出承诺。即在2022年、2023年、2024年，本次拟出售的标的公司净利润应分别不低于1.3亿元、1.6亿元、2.0亿元。

正邦科技主要从事饲料生产与销售、生猪养殖与销售及兽药的生产与销售，2021年上半年，饲料业务收入为80.29亿元，占当期营业收入总额的30.09%。

本次出售饲料业务后，正邦科技将主要从事生猪养殖与销售及兽药的生产与销售。

值得一提的是，从事饲料、生猪养殖、屠宰、销售等，通过布局全产业链，一度被誉为是一定程度上抵御周期性风险的途径之一。正邦科技去掉饲料业务，其养殖成本是否会增加，进而影响其持续盈利能力，有待进一步观察。

长江商报记者发现，正邦科技大规模出售资产，属于无奈之举，其目的是缓解财务压力。

大股东质押率高达83%

出售饲料业务资产，是正邦科技承担此前激进扩张的后果。

2019年下半年，随着生猪及猪肉价格上涨并高位运行，养殖企业纷纷激进扩产、扩张，正邦科技就是其中之一。

资产规模能够较好体现正邦科技的扩张速度。2018年底，正邦科技的资产总额为213.26亿元，2019年底、2020年底，分别达到308.32亿元、592.60亿元。这些资产中，还不包括公司租赁的资产。到2021年，基本上停止扩张，2021年9月底，资产总额为595.36亿元，与2020年度基本相当。

正邦科技在2021年度业绩预告中表示，2019年-2020年，整体行业均处于快速扩张状态，公司通过自建、改造及租赁等方式大幅快速增加生猪产能。

快速扩张之后，随着高景气周期转向至低景气周期，正邦科技的财务压力徒增。

截至2021年三季度末，公司账面货币资金为60.70亿元（含受限资产），短期借款及一年内到期的非流动负债合计为155.90亿元，加上长期借款、应付债券等合计达到223.19亿元。

不考虑长期负债，仅就短期债务而言，60.70亿元的货币资金难以覆盖高达155.90亿元的短期债务。

问题的严重性还在于，巨额亏损之下，势必导致经营现金流净流入大幅减少。

去年前三季度，公司实现营业收入399.71亿元，同比增长22.59%，而净利润为亏损76.27亿元，经营现金流为-17.84亿元。

正邦科技预计，全年亏损182亿元至197亿元。其原因为，生猪销量上升、价格下滑，使得净利润同比减少88.73亿元。提升母猪效能、优化资源、降低成本、保证资金安全，对种群进行进一步优化，合计死淘能繁母猪及后备母猪约220万头，亏损62亿元-68亿元。此外，公司清退租赁资产等，损失约15亿元。

控股股东对正邦科技的支持能力也很有限。

2月24日，正邦科技披露，公司控股股东正邦集团的一致行动人办理了部分股份质押手续。至此，正邦集团及其一致行动人的整体质押率达83.91%。

公司解释，正邦集团及其一致行动人高比例质押股份主要原因为用于参与公司定向增发、支付融资本息等。期间，因资本市场及股价的波动导致正邦集团及其一致行动人多次补充质押，形成了高比例质押股份情况。

二级市场上，2020年9月2日以来，正邦科技的股价一直走下坡路，股价从2020年9月2日的26.38元/股，一路跌至今年2月28日的6.89元/股，累计跌幅达73.88%。3月1日，养殖板块整体大涨，正邦科技上涨6.82%，股价为7.36元/股。

为了应对周期，正邦科技采取积极措施，除了大规模出售上述标的公司外，还主动缩减产能，淘汰母猪等。公司表示，后续，基于管理半径过大及公司整体布局考量，将进一步缩减北方市场规模。

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