文/乐居财经 李礼

已经握有约42%股份的恒林股份(603661.SH)，又瞄准了永裕家居剩下的股份。

2月28日，恒林股份发布公告称，拟以发行 A 股股份的方式，从10个股东手中购买合计所持有的永裕家居52.5966%股权，此收购完成后，恒林股份将持有的永裕家居近95%股份。

这意味着，永裕家居已经成了恒林的囊中之物，曾经登陆创业板IPO的计划也彻底落空。

恒林股份与永裕家居的往来，是在其计划IPO之前。2019年恒林股份以1.6亿从关联方王江林等人手中购买合计持有的永裕家居29.8128%股份。之后在2021年4月，又以1.2亿元从大自然家居手里买来永裕家居11.21%股权，如此，恒林股份持有永裕家居的股权便来到了约42%。

此次收购是恒林股份第三次入手永裕家居。按照就近一笔收购对价计算，永裕家居约53%的股权价值在5.7亿元左右。

除了永裕家居，恒林股份近年来的并购较为频繁，且多为现金收购，扩充业务的同时，带来的资金压力也在加大。

频繁并购

除此次拟收购永裕家居外，恒林股份近年来进行了多次收购。

近四年来，恒林股份公告的并购有5起，通过几次外延收购，对恒林股份的业绩有所拉动。

通过全资子公司Heng Ruy AG以合计6388万瑞士法郎（折合人民币约4.38亿元）的现金购买了FFL Holding AG 100%股权。据财报，FFL Holding AG旗下Lista Office 2019年8月实现并表，2019年贡献3.22亿元的收入，占比11.16%；2020年实现收入8.08亿元，占比17.18%。

自2019年大手笔并购FFL Holding AG后，恒林股份又于2021年5月，以4.8 亿元的现金"跨界"购买东莞厨博士家居有限公司（简称"厨博士"）100%股权。

厨博士主要从事房地产精装修配套业务，提供橱柜、收纳柜、木门等定制家具产品的设计、生产、安装服务。

恒林股份以7亿元现金收购厨博士并和原股东进行业绩对赌：厨博士2020-2022年实现的平均净利润不低于7000万元人民币。厨博士2020年度、2021年度和2022年度的参照净利润分别为5000万元、7000万元、9000万元。

截至2020年底，恒林股份的货币资金和交易性金融资产合计12.83亿元，虽然最终的收购价款也由原来的7亿元降为4.8亿元，但还是拿出超1/3的"家底"收购了一家没有业绩承诺的公司。

不过，尽管并购频繁，恒林股份产生的商誉并不高，截至2021年上半年，恒林股份的商誉账面价值为1768万元。

融资"补血"

频繁并购导致资金承压，恒林股份多次使用募集资金来补充流动资金。

2017年11月上市时恒林股份募集资金净额为13.66亿元，彼时募集资金的规划是，2.33亿元用于补充流动资金，剩余资金将用于年产300万套坐具、年产25万套沙发等项目。

不过，恒林股份后来多次变更募资用途，除了年产300万套坐具项目保留，其余募集资金用途被改变用来补充了流动资金。截至2020年底，恒林股份最终用于补充流动资金的金额达10.65亿元，占比77.96%。

财报显示，今年前三季度，恒林股份的短期借款为9.74亿元，同比增加183.14%，货币资金为8.37亿元，资金缺口为1.37亿元。

除了资金存在缺口外，恒林股份的经营现金流也在承压。今年前三季度，恒林股份的经营现金流为-7006.31万元，同比下降126.87%。

此外，王江林近来质押股票的事情也引起了热议。据企查查显示，王江林和安吉商贸公司，目前为止累计质押了恒林股份的1585万股，质押市值达6.03亿，质押比例为15.85%。

自身资金压力不小，给子公司进行责任担保，又增加了负债风险。曾经在2021年，恒林股份两个月为4家子公司提供担保，金额合计达9000万。截至2021年底，恒林股份为子公司担保总金额为2.96亿元。

盈利踩刹车

恒林股份于2017年在沪市主板上市，主营业务是为全球各种办公场所提供人体工程学坐具、家居全解决方案，包括办公椅、沙发、按摩椅、家居相关的设计、生产、销售及服务。

恒林股份以外销为主，外销占比一直保持在90%左右。现阶段以OEM（代工生产）、ODM（贴牌生产）销售模式为主。

2018年，恒林股份通过OEM、ODM模式实现的收入占比为100%，近两年虽然占比有所下降，但2020的占比仍然高达86.21%。

一般来说，OEM、ODM的产品附加值较低，利润容易被合作厂商吞噬，毛利率较自主品牌OBM低。

由于恒林股份以OEM、ODM的销售模式为主，自主品牌较弱，所以整体毛利率相对较低。据财报，今年前三季度，恒林股份的毛利率为22.80%，同比下降25.86%。

毛利率与营业成本不无关系。今年前三季度，恒林股份的营业成本为30.65亿元，同比增加37.26%，这一增速明显高于营业收入增速。

在营业成本的构成中，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.92亿元、1.72亿元、1.40亿元、0.53亿元，分别同比增加-21.51%、10.26%、41.41%、65.63%。

此外，上市当年，公司的期末资产负债率仅有16.44%。而截至2021年三季度末，公司的资产负债率已经飙升至57.05%。

2021年前三季度，恒林股份的短期借款为9.74亿元，同比增加183.14%，货币资金为8.37亿元，货币资金额比短期借款还少了1.37亿元。

除了资金承压外，恒林股份盈利虽上涨，增速减弱。今年前三季度，恒林股份的营业收入为39.71亿元，同比增加23.11%，净利润为2.65亿元，同比下降12.15%。

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