2022年，券商融资来势汹汹。

3月7日晚间，东方证券公告称，公司的A股配股申请获得审核通过。据悉，东方证券计划按照每10股配售不超过3股的相同比例向全体A、H股东配售，配股募集资金总额预计不超过人民币168亿元。

此前，"券商一哥"中信证券先后完成A、H股配股，募集资金总额近275亿元，其中A股配股募集224亿元，H股配股募集资金60.4亿港元。

据21世纪经济报道记者统计，自2020年以来，券商密集采用定增、配股、发行可转债等方式补充净资本。

某大型上市券商人士表示，"资本中介业务现在被寄予厚望，而券商的监管体系以净资本和流动性为主，风控指标严格限制，因此券商需要补充净资本以支撑资本中介等相关业务发展。"

事实上，2022年，配股融资大行其道，大幅超过定增总额。按股权登记日统计，2020年至今，共有12家券商上报配股融资方案，截至3月9日，已完成的配股融资额达到848亿元，还有接近400亿元的配股计划在路上。

有业内人士认为，"尽管在配股方案发布后，市场短期波动，投资人选择用脚投票，但相比定增来说，募资难度较低，因此这两年总体规模大幅增长。"

在资本市场改革开放不断深化的背景下，券商做大资本规模发展资本中介业务前景几何？

天风证券分析师夏昌盛表示，"证券行业新一轮扩表核心驱动力来自券商面向机构交易对手业务扩张的服务体系（以衍生品业务为主）的建立，头部券商以再融资加大资本优势，赋能资本中介业务发展，进而为ROE的长期提升蓄势。"

东方证券百亿配股获批

3月7日，东方证券发布A股配股获证监会审核通过的公告，一月之前，东方证券H股配股已获证监会通过。

公开披露信息显示，此次东方证券配售股份数量总计19.58亿股，A股和H股均为10配2.8股，其中A股配股股数为16.71亿股，H股配股股数为2.87亿股。此次配股募集资金总额预计为不超过人民币168亿元。

在募资的使用方向上，东方证券表示扣除发行费用后拟全部用于增加公司资本金。拟投入资金的三块业务分别为投资银行、财富管理与证券金融和销售交易业务。

对于销售交易业务，东方证券表示，券商投资与交易类业务近年来已经成为市场中不可忽视的一股力量，公司将积极把握资本市场创新发展的机遇，提升投资研究、大类资产配置与交易、风险定价能力。

其中，权益类投资兼顾风险敞口与业绩弹性，打造可持续发展的投资交易体系；构建全面领先、具备国际视野的FICC业务线，推进量化、做市和销售体系建设，探索黄金大宗、外汇及其衍生品的稳定盈利模式，以客户为中心实现自营向代客业务的拓展；金融衍生品业务探索创新交易模式，加大在股票多空、宏观对冲、统计套利、期权策略等方面的投入，扩大和丰富收益来源。

事实上，随着东方证券配股方案的过会，年内配股获证监会批准的上市券商已达两家，另一家为财通证券，计划募资80亿元。

此外，兴业证券140亿配股募资也已获股东大会批准。

配股融资大行其道

2020年后，券商密集通过定增、配股补充净资本，值得关注的是配股融资比例大幅提升。

3月3日，中信证券披露，H股配股完成，募集资金总额为60.4亿港元，之前的2月15日，A股配股完成募资224亿元。

深圳某私募基金合伙人对21世纪经济报道记者表示，券商依然是竞争很激烈的市场，2022年依然有很多券商要配股。

一方面是因为随着资本市场改革深化、市场机构化程度提升，券商资本中介业务迅速增长。另一方面是，由于券商的监管体系是以净资本和流动性为主的要求，作为表内业务的资本中介业务发展将会消耗券商的净资本，一旦券商的净资本等指标难以符合监管要求则其发展将会受到限制。

夏昌盛指出："2020年末，中信自营权益类证券及其衍生品/净资本达到78.5%，逼近80%的预警线，半年报显示，其交易性金融资产科目下的股票头寸几无增长（均为1488亿元），业务发展受限。"因此，券商需要做大资本规模发展资本中介业务等多项业务。

但是，券商再融资推出的定增方案却出现了不同程度的缩水。

公开信息显示，2021年实施定增的8家公司，仅山西证券一家完成募资计划，其他7家均未完成计划，有不同程度的缩水。

相较之下，业内人士认为，配股面对的是上市公司全体股东，如不选择配股，股东权益将面临稀释，持股比例将降低，因此股东基本都会参与，募资难度也相比其他融资方式低。

广发证券分析师陈福表示，未来券商再融资或将采用更为多样的方式，券商次级债券、永续债或因收益率高、融资成本低等优势成未来再融资方式新方向。

资本中介业务前景几何

值得注意的是，在不超过275亿元募资中，中信证券计划将不超过190亿元募资用于发展资本中介业务，占总募资额比例的67.86%。

事实上，除中信证券外，2021年以来包括长城证券、国海证券在内的多家券商再融资方案均指向发展资本中介业务的用途。

据21世纪经济报道记者不完全统计，从2020年至2022年3月9日，有接近20家券商明确将其部分募资额用于发展资本中介业务，涉及募资总额超过600亿元。

比如去年7月，在长城证券发布非公开发行A股股票预案中显示，长城证券本次发行的募集资金数额不超过100亿元，定增募集资金主要用于资本中介业务，证券投资业务和偿还债务。拟向资本中介业务投入不超过50亿元，向证券投资业务拟投入不超过25亿元，不超过25亿元将用于偿还债务。

实际上，随着券商业务趋向机构化、资本化，基于机构交易的资本中介业务成为券商扩表的重要驱动因素。

去年12月2日，监管放开保险资金参与证券出借，优化资本市场供需结构，将极大丰富券源、推动市场多空机制完善。此外，随着机构交易需求的提升，衍生品业务也逐渐兴起。

截至2021年10月，收益互换期末初始名义本金达9831亿元，较年初增加89%，较2019年初增加521%；场外期权期末初始名义本金达9814亿元，较年初增加30%，较2019年年初增加111%。

但是，业内人士表示，融资加杠杆发展重资本业务，意味着风险的上升，对于券商来说，风险定价能力、资本与客户的获取及产品管理能力都需要适应发展。

对此，夏昌盛认为，区别于此前以融资业务、股票质押、自营等传统重资本业务为主的募资投向，当前行业再融资投向主要为转融券、场外衍生品、FICC做市等资本中介业务。

参考海外投行，其高杠杆业务正在于衍生品、FICC做市等资本中介业务，从国内进程来看，衍生品等业务的高速发展正是本轮扩表、加杠杆的核心。从发展视角看，券商ROE提升的长期路径在于服务能力提升和轻资本业务转型升级，叠加资本扩充方式不断完善，因此长期视角下ROE的持续提升可期。

（作者：李域 编辑：巫燕玲）

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