文/乐居财经 李礼

继朗斯家居、CBD家居、三问家居、华南装饰等上市中止后，杭州泛亚卫浴股份有限公司（简称"泛亚卫浴"）的IPO计划同样"泡汤"了，由此，家居IPO中止数量已超40家。

此次泛亚卫浴IPO终止审核，缘于未能及时回复证监会"38条拷问"。

泛亚卫浴在去年6月28日预披露招股说明书，6个月之后，证监会就泛亚卫浴首次公开发行股票申请文件发表了反馈意见，针对经营数据及资金来源合法性、旗下公司违法行为、关税、贸易摩擦等方面进行问询，问题多达38条。其中特意提到，如果未能在30天内提交反馈意见，将予终止审查。

如今30天已过，并未收到泛亚卫浴的回复，这也是其IPO终止的直接原因。

选择不进行回复，一种原因是不想回，另一种则是回答不了。泛亚卫浴上市计划酝酿了三年之久，上市募集资金也做好了安排，或许后者的可能性更高些。细剖其业绩表现，证监会点出来的多个问题，也正是泛亚卫浴的"短板"。

外销占近六成

泛亚卫浴主营业务为厨卫家居产品的研发、生产和销售，主要产品包括排杆、龙头、弯管、软管等卫浴配件产品，以及厨柜、浴室柜等厨卫家具产品。

据招股书，2018-2020年，泛亚卫浴营业收入分别为7.43亿元、8.09亿元和11.02亿元，净利润分别为0.36亿元、0.85亿元和1.27亿元。其中主营业务收入中的外销收入金额分别为3.81亿元、4.43亿元、7.33亿元，占主营业务收入比例分别为 52.52%、55.43%、67.26%。

主营业务中，外销收入的占比近3年在五成以上。泛亚卫浴也看到了其中的风险，在招股书中提到，若未来国际贸易摩擦进一步加剧，则美国客户可能会采取减少订单、要求公司产品降价或者分担关税等措施，导致公司对美国地区销售的盈利能力下降。

38条问询中也提到了这一点，关税、双反调查及301调查等贸易摩擦对发行人产品销售模式、出口量、价格、毛利率等是否构成重大不利影响。

泛亚卫浴目前已在越南、泰国设立厨卫家具生产基地，负责公司厨卫家具产品的生产、出口销售业务，其中子公司越南汇家于 2019 年 3 月设立，为泛亚卫浴主要的厨卫家具生产、销售主体，2019 年、2020年和 2021 年 1-6 月，越南汇家分别实现营业收入 1.58亿元、4.68亿元和1.62亿元。截至报告期末，固定资产账面价值为 2851.15 万元，使用权资产账面价值为 8640.34 万元。泛亚卫浴境外固定资产和使用权资产等非流动资产规模较大，面临计提大额资产减值准备的风险。

毛利率低于同行

前五大客户的销售额占泛亚卫浴营收的比重较大。2018-2020年，泛亚卫浴向前五名客户的销售收入分别为5.74亿元、6.20亿元和8.78亿元，占当期营业收入的比重分别为77.17%、76.65%、79.68%。

过度依赖大客户，对应收账款也有影响。

2018-2020年泛亚卫浴应收账款分别为2.03亿元、1.89亿元和3.00亿元，占当期营业收入的比例分别为27.30%、23.31%和27.24%。泛亚卫浴应收账款较为集中，前五大客户应收账款余额占比分别为77.43%、72.10%和76.21%，主要为BGI集团、摩恩集团、科勒集团、Masco 集团等客户的应收账款。

存货问题在证监会意见中也被提及，其中特别关注到2020年末增幅较大。

2018-2020年，泛亚卫浴存货的账面价值分别为9802.16万元、9676.77万元和16315.60万元，占流动资产的比例分别为30.55%、25.54%和 28.56%，2020年存货金额同比增长近7000万元，增长了约70%。

证监会要求泛亚卫浴结合原材料采购周期、生产周期、交付时间、在手订单等，量化分析在说明报告期内存货变动，特别是2020年末增幅较大的原因，分析报告期内存货结构变动的合理性等。

从行业均值来看，泛亚卫浴的毛利率处于较低位置。2018-2020年，行业毛利率均值为24.88%、27.37%和24.82%，泛亚卫浴的毛利率均低于同期的行业均值。

超40家家居企业上市遇阻

据不完全统计，在刚刚过去的2021年，大家居行业共有57家企业冲击上市。

这一年依然有18家家居企业成功冲击IPO，其中16家登陆A股，目前仍有几十家企业在排队中。卡诺亚、科凡、酷家乐、威法、CBD家居、皇派家居、箭牌家居、土巴兔、亚细亚、喜尔康、三问家居、泛亚卫浴、云峰新材、趣睡科技、林氏木业等等，家居品类涵盖定制、软体、软件、家装、门窗、智能、瓷砖、卫浴、地板等。

同是勇闯资本路，奈何结局却殊途。虽然有不少家居企业成功冲关融资，完成了漂亮的一跃，但也有一些企业一头栽倒在上市路上。

除了匠心家居、梦天家居、龙竹科技、玉马遮阳、大自然户外、罗曼股份、真爱美家、涂鸦智能、王力安防等18家企业上市成功外，包括：CBD家居、致欧科技、三问家居、森鹰窗业、土巴兔、博泰家具、华南装饰、朗斯家居、箭牌家居、泛亚卫浴等超40家企业均遭遇上市"滑铁卢"。

在冲击上市失败的企业中，CBD家居以38条证监会反馈意见，遭到"灵魂拷问"，CBD家居招股书显示，该公司2018年、2019年、2020年营收分别为11.7亿元、12.21亿元和10.51亿元，净利润分别为1.85亿元、2.25亿元和1.5亿元。逐年下降的净利润显然是CBD家居上市失败的主要原因。

除了CBD家居上市失利外，大部分家居企业的进程是暂停上市，例如：致欧家居、三问家居、森鹰窗业、土巴兔、博泰家具、华南装饰、朗斯家居、，当前审核状态都为"中止"。

其中，华南装饰此前已有过两次上市辅导经历，此次上市被驳回，发行审核委员会提出的主要询问在于"主要客户应收账款是否存在重大信用风险，减值准备计提的恰当性"等。

朗斯家居主营淋浴房、浴室柜等定制卫浴产品，在提交招股书不到半年的时间内，其"淋浴房第一股"的上市计划就落空了。招股书显示，朗斯家居大宗业务占总收入的比重过高，且拖累毛利率。另外还存在应收款项大幅增加、子公司遭遇电信诈骗约400万元等"隐患"。这些被证监会综合判定为具有经营风险存在。

三问家居的中止原因为"因发行人及保荐人更新财务资料，主动申请中止发行上市审核程序"。而土巴兔的中止原因与致欧家居相同。用一句话总结，就是财务资料过期或申请材料不齐全，待补充提交成功后，IPO审核或将会恢复,目前已恢复。

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