作者 | 《财经》记者宋文娟 编辑 | 袁满

新旧动能转换需要时间，如何在优化升级老经营模式同时，积极培育新经营模式，对于中国人寿乃至整个行业都是一个巨大的挑战

百年变局加速演进，新冠肺炎疫情反复延宕，2021年的中国人寿（601628.SH）交出了怎样的成绩单？

近日，中国人寿发布2021年年报显示，该公司全年实现总保费6183.27亿元，同比增长1.0%；内含价值达1.2万亿元，较2020年底增长12.2%；总资产规模4.89万亿元，较2020年底增长15.0%。实现归属于母公司股东的净利润509.21亿 元 ，同比增长1.3% 。对于2021年的业绩，中国人寿董事会给出了"稳中有进"四个字的评价。

同日，中国人寿A股报收于25.32元，总市值7157亿元。相比其曾经达到的万亿市值，跌去逾三成。

对此，在3月25日的业绩发布会上，中国人寿副总裁、总精算师、董事会秘书利明光坦言，中国人寿内含价值已达1.2万亿，现在的股价比内含价值低不少，相信未来股价会反应价值。

年报数据显示，中国人寿2021年的一年新业务价值为447.8亿元，较2020年的583.73亿元下滑了23%，对此其董事会称，在高基数基础上有所回调，回调幅度保持在合理区间，殊为不易。不过也有业内人士称，新业务价值较2020年减少了140亿元，这将会对中国人寿未来的盈利造成影响。

在投资方面，2021年中国人寿的总投资收益达2140.57亿元，同比增长7.8%。中国人寿总裁助理、首席投资官张涤表示，去年7月份以来，很多房地产企业都出现了一些暴雷的风险，截至去年末，不动产投资大概占比不到3%，风险是可控。

作为中国最大的人身保险公司——中国人寿，也是中国保险营销员队伍最庞大的人身保险公司，同样也在经历行业转型挑战。其年报披露，截至2021年底，中国人寿个险销售人力为82.0万人，较2020年的137.8万人减少了近56万人，如果与2019年的161.83万人的个险销售队伍比起来，则减少了近80万人。

中国平安原首席保险官陆敏认为，中国人寿的业务状况代表了整个行业的情况，接下来，整个寿险行业都需要面对两个问题：如何止住人力下滑？如何提升产能？

中国人寿总裁苏恒轩坦言，行业要实现高质量发展、转型升级，需要一个过程，新旧动能的转换需要时间，"如何在优化升级老的经营模式的同时，积极培育新的经营模式对于中国人寿乃至整个行业都是一个巨大的挑战。"

新旧动能转换：营销员减少56万

中国人寿2021年报显示，实现总保费6183.27亿元，同比增长1.0%；其中占比八成的个险板块总保费5094.89亿元，与2020年同比下降0.3%。

从保费结构上来看，续期保费4079.73亿元，同比增长4.3%；首年期交保费822.54亿元，同比下降17.4%，其中，十年期及以上首年期交保费415.80亿元，同比下降26.0%。

同期该公司个险销售人力82.0万人，相比2020年同期的137.8万人减少近56万人；如果拿其高峰时期，2019年的161.3万人相比，减少了近80万人，下滑近半。

该公司在年报中分析，新冠肺炎疫情的影响仍在持续，各地强化防控措施，营销活动和培训受到限制，业务和队伍发展将受到较大影响，传统人力驱动业务发展经营模式面临困难。

中国人寿副总裁詹忠表示，会聚焦制度优化，来提升销售代理人队伍的竞争力和驱动力。

"2020年底我们发布了个险队伍建设的4.0体系……从入口端，增育竞留这几个环节做了优化。个险队伍建设4.0体系是推进队伍专业化、职业化非常有效的手段，这几个体系我们会完善，加速推广。此外，我们会聚焦优增优育，现在增员入口变小了，我们的育存要不断地提高。"詹忠说。

数据显示，中国人寿2022年前2月保费收入2412亿元，同比下降5.04%。

《财经》记者了解到，中国人寿在2022年开门红的节奏上没有安排统一的时点推进，按照省公司为单位，因地制宜调整。

对于2022年一季度的开门红业绩，詹忠认为目前基本符合预期。"疫情对个人线下业务冲击较大，今年的开门红的原则把握得比较好，坚持有效队伍驱动，持续推进销售转型的落地生根，并且鼓励分公司因地制宜，我们给予了适度多元的节奏空间和一定的资源保障与销售支持。从了解到的同业状况来看，我们的市场地位还是比较稳固的。"

投资策略：权益估值已达左侧加仓条件

据披露，2021年该公司的总投资收益达2140.57亿元，同比增长7.8%，总投资收益率达4.98%，较2020年的5.3%下降了0.32个百分点。

去年7月以来，房地产企业风险集中暴露，市场反应明显。在业绩发布会上张涤表示，如果按照银保监会的口径，不动产投资大概占比不到3%，比较集中在商业地产，都是在一二线城市的核心城市，目前租金、出租率比较正常，风险可控。

"另外，我们投了一些不动产的金融产品，这类产品也是严格地按照银保监会相关的规则选择的，这些金融产品底层资产基本上都是符合国家政策的棚改、区域性的民生工程等等，总体规模也不大。投资性房地产+不动产金融产品整个不到3%，如果再扩大一下范围，把我们投的房地产股票、房地产债券都加进来，整个占比占总资产的比例是不到4%的水准，所以无论是从整体的敞口而言，还是具体的标的而言，我们在房地产的投资上都是风险可控的，是比较审慎的。"

"在房地产投资方面，我们会采取比较稳健审慎的策略，重点关注国家政策比较鼓励和支持的新基建、IDC、物流产业园、Pre-REITs的项目来满足我们长期配置的需要。"张涤说。

作为中国资本市场最大的机构投资者，中国人寿2021年的投资资产达到了4.71万亿，主要品种中，债券配置比例由2020年底的41.95%提升至48.2%，定期存款配置比例由2020年底的13.32%下降至11.23%，债权型金融产品配置比例由2020年底的11.07%下降至9.41%，股票和基金（不含货币市场基金）配置比例由2020年底的11.31%下降至8.75%。

对于接下来的投资策略，张涤认为，权益市场长期向好的判断没有发生变化，长期配置价值也没有发生变化。主要表现在三个方面，一是政策层面上非常呵护，无论是国常会还是金融稳定委都谈到了稳增长、稳预期，这些呵护宏观经济的政策会逐步落实，对于基本面会起到改善作用。二是从估值的角度看，经过前期调整，权益估值已经落到长期中枢之下，配置价值在慢慢显现。三是配置上也有需求。张涤称，"对于我们这样的长期投资者，估值的角度已经达到了我们左侧加仓的条件了。"

做好基本面，未来股价会反映价值

截至3月25日收盘，中国人寿股价约25.32元/股，其A股总市值7157亿元，美股总市值432.73亿美元，港股总市值3386亿港元。

事实上，中国仍将是全球最大的人身险增量市场之一，而且中国人寿是中国国内最大的人身保险公司，核心偿付能力充足率达到了253.7%，综合偿付能力充足率为262.41%，属于非常充足的公司。

谈及中国人寿的股价，该公司副总裁、总精算师、董事会秘书利明光称，影响股价的因素非常多，除了公司自身的基本面与业绩，还会受到诸多因素的影响，像国际局势、国内外的宏观环境、监管政策、行业发展前景、投资环境等，短期之内也会受到更多的扰动因素的影响。

利明光坦言，现在的股价比内含价值低不少，"我们现在内含价值是1.2万亿，目前的股价没有反映公司的价值，而且1.2万亿的内含价值只是表示到目前为止公司已承保业务的价值还没有包括公司未来的价值。"

利明光认为，未来无论是从经济条件还是从政策层面还是从客户需求上都有巨大的空间，中国人寿基本面上具备了发展的能力、长跑的能力。

他称，公司对股价做出更多努力在于：做好基本面，"以长跑者身份继续下去，持续不断为股东创造价值，不断做好信息披露工作及与资本市场交流，使投资者更懂我们。我相信，假以时日，股价会反映价值。"

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