中国基金报记者 方丽

能反映基金管理人的持股周期的"换手率"较为受到市场关注。2021年，A股市场演绎极端结构性行情，基金管理人稳健应对。根据基金2021年年报数据，偏股基金平均换手率仅2.41倍，为近7年来的最低值。

其中，超过七成的基金公司都在2021年降低了换手率，22家基金公司换手率低于2倍。不过，2021年特殊的结构性行情之下，换手率低的主动权益基金相对被动，业绩不佳。

2021年偏股基金换手率2.41倍

"换手率"也称为周转率，指的是一段时间内，基金股票交易额占可交易股票总额的比率。周转率高意味着基金经理买卖证券比较频繁，同时也意味着要付出较多的交易费用。

天相投顾数据显示，2021年，纳入统计的封闭式基金、开放式股票型和混合型基金的整体换手率为2.41倍，重新回到"低于3倍"的较低水平。

与之前两年相比，基金换手率下降较为明显。2020年、2019年，基金换手率分别为3.69倍和2.97倍；而在2015年~2018年期间，年度换手率分别为5.6倍、3.55倍、3.21倍和3.27倍。

从各类型基金的持股换手率来看，开放式混合型基金换手率相对较高，2021年达到2.42倍；高仓位限制的股票型基金持股换手率为2.39倍。

这也是2019年之后，主动偏股基金年换手率再一次降到"3倍"以内，意味着公募基金管理人的平均持股周期更长了。

主动偏股基金换手率整体下降，业内人士表示，近两年，基金管理人加大了基金长期业绩的考核比重，主动权益基金的持股周期随之拉长。而且，2021年市场结构性行情突出，消费、医药等基金重仓股下跌较多，不少价值风格基金经理以坚定持有来应对市场震荡。

2021年市场风格变化

换手率低基金收益平平

换手率受到关注，但换手率的高低和业绩是否存在必然联系？低换手率的"买入并持有策略"是否能带来好的业绩？

记者统计了2021年持仓周转率小于1倍、1~2倍、2~5倍、5~8倍、8~10倍、10~20倍、20倍以上等7个区间的产品收益，结果显示，主动权益类基金换手率太低或者太高的产品都没有明显优势，反而是换手率在2倍至20倍之间的基金获得了较好收益。这和2019、2020两年的情况完全不同。

统计显示，持股周转率低于1倍的主动偏股基金有289只，去年超额收益率平均达到2.67%；换手率高于20倍的产品收益达到5.66%。换手率在2~5倍、5~8倍、8~10倍、10~20倍区间的主动权益基金收益率更好。

业绩优秀的基金的换手率是多少呢？2021年收益率在50%以上的76只基金，平均换手率为4.74倍，平均超额收益高达59.59%。

基金规模对基金换手率的影响也较大，通常规模大的基金的换手率要低于规模小的基金。在去年底规模超百亿的80只主动权益基金，2021年平均换手率仅1.88倍，低于行业平均水平。而基金规模低于1亿的主动权益基金的换手率却高达5.72倍。

需要指出的是，基金的换手率高低主要由两方面来决定，一是基金的规模，一般基金规模越大，股票周转越慢，换手率越低。第二个因素是基金经理的操作风格。

此外，市场行情也对基金换手率有影响。在单边震荡上行的结构牛市中，"买入并持有"策略表现最好，可以以低交易成本、高超额回报跑赢市场；在震荡下跌的市场中，卖出和轻仓策略更为合适。2021年的市场环境震荡较大，突出的结构性行情之下，高换手率策略若能跟上节奏，很可能获取较好的超额收益。

超七成换手率下降

换手率进入下滑通道

从基金公司角度看，持股周转率也在2021年出现了明显下滑，七成以上的基金公司降低了换手率。

天相投顾数据显示，有可比数据的136家基金公司中，有100家的换手率同比下降，占比73.5%。其中，东海基金的换手率从2020年的14.73倍降至5.8倍，长江资管从11.14倍降至3.6倍；华润元大、富安达、新华、中信保诚、泰信、长盛等基金管理人的换手率同比都有大幅下降。

基金换手率的高低也反映出基金公司的投资风格，价值投资风格的公司持股周转率往往偏低。2021年泓德基金的整体换手率只有0.79倍，全行业最低，也是唯一一家换手率低于1倍的基金公司。

景顺长城基金和上海东方证券的换手率也非常低，分别为1.09倍和1.17倍。此外，嘉实基金、睿远基金、易方达基金、中航基金、鹏华基金、华富基金、红塔红土基金的换手率都不高。

也有一些基金公司2021年换手率较高，有8家的换手率超过了10倍。

值得一提的是，随着市场参与者的专业化、机构化趋势提升，价值投资理念普及，A股市场的有效性在不断提升。追求企业长期业绩和基本面的投资风格逐渐成为主流，有利于市场沿着低换手率的大趋势运行。

而与整个A股市场对比来看，近两年，公募基金的持股周转率都要低于市场平均水平。天相投顾数据统计，天相流通指数2020年、2021年的股票周转率为3.696倍、3.713倍，相比之下公募基金的周转率要低一些。

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