作者：南深

去年2月贵州茅台站上2600元的历史性高位之际，不少股民对中信证券喊出一年期目标价3000元记忆犹新，可惜的是，半年后的8月茅台却跌到了1500多元，到现在也只有1700多元。

而中信证券自去年9月后不再提及茅台目标价，只是给出盈利预测和买卖评级，这一状态持续了7个多月。直到近日的一份最新研报，中信证券突然再次给出了贵州茅台的目标价，但悄然下调到了2246元，比去年3000元的目标价下调约25％。

需要注意的是，随着茅台公布2021年年报和2022年目标增速，中信证券上调了其未来三年的盈利预测，也就是说"券商一哥"在更加看好茅台业绩的情况下，却对股价给出了相反的看法。

2600元历史高位喊3000元

2021年年初，白酒板块延期了此前一整年的上涨走势，甚至在2月春节来临之际走出加速。作为白酒老大、两市"股王"的贵州茅台当仁不让，继续空中加油，股价不到一个半月时间从2000元（前复权价，下同）附近来到2600元的历史高位，市值突破3万亿。

就在此时，通常在贵州茅台季报年报或者其他重大事项节点才发个股研报的中信证券，罕见发布一份题为《三万亿从头越，长坡厚雪春风来》的报告，喊出全市场最高的3000元目标价，震惊两市。

在这篇雄文中，中信证券认为贵州茅台短长兼备、稳健增长持续性和高确定性兼备，稀缺性不断凸显，有望享受更高溢价，"当下估值有较强支撑"。此外，其认为2021春节后白酒凝聚共识，白酒板块投资依然乐观，茅台基本面扎实，攻守兼备，更多催化下有望引领行业上涨。"公司市值站上3万亿后，仍有广阔长期空间，上调公司1年目标价至3000元，对应2021年PE为72倍，维持"买入"评级"。

不过，市场先生非常不给面子，就在这篇研报发布第二天茅台股价触碰2608元的历史高位，随即就迎来一波月跌30％的快速调整，2600元的价位仅仅维持了两个交易日。快速调整后，贵州茅台在2000元平台维持宽幅震荡，直到6月又在不到三个月时间再来一波约30％的下跌，股价最低在8月中旬打到1525元。

在2021年8月茅台半年报后的研报中，中信证券最后一次喊"维持1年期目标价3000元"，维持"买入"评级。

7个月时间不再提目标价

在8月1日之后，9月27日中信证券又发布了一篇贵州茅台的个股研报，此次已经不再提目标价了。

2021年9月24日茅台召开股东会，新任董事长丁雄军发言，回顾茅台过去70年的发展、并对未来提出了明确的战略规划。

中信证券认为，茅台新任掌门人给市场展现出清晰的发展思路，明确"打造世界一流的上市企业"的发展目标，将夯实市场对公司发展的信心。茅台的品牌价值和长期增长的确定性在此次股东会新气象新势能下有望进一步得到支撑，"我们看好公司长期投资价值，市场环境变化、公司估值回落提供布局机会"。

此后，时间进入到2022年，茅台公告了2021年度生产经营情况，1月6日中信证券发表研报称，白酒赛道长坡厚雪，茅台品牌护城河显著，商业模式决定销量可预见性强，品牌价值决定提价空间明确、渠道改革蕴藏巨大红利，坚定看好长期投资价值。"公司2021年经营符合预期，2022有望延续量价齐升态势"。此时，"券商一哥"依然没提目标价。

3月初，贵州茅台披露1-2月收入和利润数据，实现双20％增长。3月9 日中信证券发表研报《以最佳之态，迎接"美时代"》，称鉴于公司"开门红"业绩超预期，全年业绩在充分的量价策略空间下具备较强确定性，"我们上调公司2022-23年收入预测至1230亿/1365亿元，对应增速12.9％/10.9％，上调2022-23年归属净利润预测至590亿/661亿元"。此时"券商一哥"还是没有给出茅台目标价。

最新目标价下调至2246元

3月31日，贵州茅台发布了2021年度报告，详细经营情况浮出水面。

4月5日，中信证券发布最新研报《逆境求变，顺境不惰》，称"历史上看，公司逆周期中保持出厂价稳中提升意义重要，同时也是出台改革政策的良机"，"随着茅台1935逐步放量、i茅台App上线，公司渠道和产品结构更加均衡，中长期量价策略游刃有余，业绩确定性强且存在超预期机会"。

基于2021年年报指引2022年收入同比+15％的经营目标，中信证券继3月份之后再次上调茅台2022-23年收入和净利润预测，其中22年、23年归属净利润预测上调至611亿/694亿元，同比+16.4％/+13.6％，对应每股收益 48.63/55.23元。并引入2024年收入/归属净利润预测1601亿/784亿元，同比+12.6％/+13.0％，对应每股收益 62.38元。

而时隔7个多月，中信证券再次给出了"股王"的目标价——2246元！

值得注意的是，中信证券给出的2022年、2023年最新每股收益预测是48.63元和55.23元，比去年最后一次喊3000元时的46.56元和51.87元均有5％左右的上调，但2246元的目标价却比去年的3000元下调了25％。

4月8日贵州茅台收盘价是1784元，如果能够实现中信证券的最新目标价，大约有26％的上涨空间。

或许是受到被下调目标价影响，4月11日开盘，贵州茅台低开，跌幅超1.6％。

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