4月12日晚间，金牌橱柜发布2021年年度业绩。过去这一年，金牌橱柜实现营业总收入34.48亿元，同比增长30.61%；归属于上市公司股东的净利润3.38亿元，同比增加15.49%。

发布业绩的第二天，华泰证券对金牌橱柜维持了"增持"评级。但同时却将其最高目标价下调5.14%至38.22元。营收利润实现双增长后，金牌橱柜目标价反被下调。对此,华泰证券解释称，是考虑到原料成本尚处高位、大宗业务竞争加剧，因此下调企业各项业务毛利率预测，并下调其最高目标价。

来源：金牌橱柜天猫旗舰店

而实际上，毛利率下滑已经是金牌橱柜不得不面对的现实问题。

毛利率全面下滑

仔细观察不难发现，金牌橱柜的营收和利润增速并不匹配。放宽至近4年的增速表现来看，甚至是相反的。

数据来源：同花顺。财经网制图

财经网统计发现，在2018年-2021年间，金牌橱柜营收增速在2021年达到最高值30.61%，但净利润增速却反向创下4年来的最低值，为14.88%。

而这背后是企业毛利率的全面下滑。据了解，金牌橱柜的业务模式共有4种，分别为零售模式、大宗模式、境外模式、其他。财报显示，上述4种模式的毛利率于2021年全部录得下滑，使得企业毛利率下滑2.2个百分点至30.5%。其中，境外、其他两种模式达到10个百分点以上的下滑幅度。

来源:财报

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据了解，金牌橱柜的零售模式分为经销店与直营店。2021年，金牌橱柜净开店569家，全部为经销店，但经销店的毛利率仅有35.33%，下滑0.1个百分点；直营店毛利率高达67.12%，但数量仅有31家，仅占比总门店数量的1%。

而经销商模式不仅带来了毛利率的下滑，还加剧了企业发展的风险。金牌橱柜在年报中坦承，通过经销商销售是公司自主品牌业务的重要销售模式，如果经销商的经营重心发生变化，无法做好有效的品牌投放，不具备得当的市场操作能力，将会影响公司产品在该区域的销售。

与此同时，企业大宗业务的毛利率下滑5.21个百分点至13.33%。金牌橱柜将其归结于原材料价格上涨，使得大宗业务的营业成本增加。数据显示，2021年企业大宗业务营业成本9.92亿元，同比增长36.43%。

而原材料价格上涨或还将持续侵蚀企业的利润。中国家用电器商业协会常务副秘书长兼新闻发言人张剑锋指出，原材料涨价的现象还将持续。受到全球疫情的持续影响，进口木材出货量降低以及海运价格上涨，进而加剧了原材料的上涨。

但在张剑锋看来，金牌橱柜毛利率的下滑并不只是受原材料价格上涨的影响，还与房地产市场波动有关。因为地产持续调控之后，新房、二手房成交量都受到影响，当需求不足的时候，企业会自动降低价格促进交易；另外，大市场情况不好的情况下，行业竞争会加剧，导致行业整体的毛利率都会下降。

库存暴增

为应对疫情和原材料上涨等不确定因素，以及多品类的发展造成原材料采购增加，金牌橱柜的存货在2021年实现暴涨。

2021年，金牌橱柜存货4.71亿元，增长57.37%，占比总资产的10.43%。另外，整体橱柜库存量达到8582套，同比飙升351.45%。

库存量。来源：财报

在资深产业经济观察家梁振鹏看来，企业有正常的库存是没有问题的，现在的问题是金牌橱柜的存货水平比较高，这对其自身资金有了相当程度的积压。

并且，这对企业现金流的影响是巨大的。财报显示，2021年，金牌橱柜经营活动产生的现金流量净额为4.03亿元，同比暴跌40.07%，且已经跌回到疫情初始爆发的2019年水平。

张剑锋表示，金牌橱柜的存货超过了4亿元，这个存货量是相当大的。在为应对不确定因素存货之外，也有可能是企业销售不畅导致的库存积压。从数据来看，金牌橱柜存货周转率已经出现下滑。据wind数据显示，2018年-2021年，金牌橱柜的存货周转率分别为6.84、6.64、6.55、6.22。

张剑锋提到，企业面对市场各种风险，适当进行原材料储备是应该有的举措之一，但是任何时候企业都要坚持"现金为王"的原则，任何企业的倒闭或者出现重大风险变故，主要是因为资金链吃紧，导致手头没有现金。

囤货过多也会面临诸多风险。第一，智能家居行业升级换代非常快，更新换代之后，之前的原材料可能就会被淘汰；第二，受疫情、地缘政治等外围因素影响，导致市场面临更多的不确定性；第三，囤货意味着现金的占用，会对企业资金链造成冲击。

梁振鹏则直言，金牌橱柜大量囤货，产品销售一旦出现问题，比如说产品销售不如预期，企业的现金流就会受到影响，企业的资金周转水平就会出现问题。尤其是这两年整个市场不景气，房地产市场也不景气，会直接影响到橱柜市场的增长。如果这些存货卖不出去，成为积压产品，企业的资金链随时就会有断裂的风险，风险十分巨大。

而华泰证券对金牌橱柜的风险提示中也提到，疫情发展不确定性，地产销售下行，渠道拓展不及预期。这些风险因素，无疑会进一步增加存货出售的难度。

能否靠转型突围？

市场面临诸多不确定性，但家居行业也有确定性的发展方向——一站式服务。

疫情之后，消费者期望更高效地利用空间，而生活品位的提高，也使消费者对整体效果、风格匹配提出更高要求。通过为客户提供一站式采购、空间整体解决方案、整体设计的全屋定制，逐步成为家具行业主流。

2017年以来，多家定制品牌企业成功上市，并且借助资本市场加速渠道布局、整合产业链、延伸品类，获得远超行业的业绩增长。与此同时，地产、互联网、家电等企业纷纷跨界进入家装乃至家居行业，产品线逐步向家居行业延伸，将加剧家居行业竞争。

为应对市场的激烈竞争，包括索菲亚、欧派家居、金牌橱柜等在内的多家传统家居企业纷纷转向整装。

但目前来看，橱柜仍是金牌橱柜营收的绝对主力。2021年，公司厨柜业务收入24.80亿元、衣柜业务收入8亿元、木门业务收入0.84亿元。其中，橱柜贡献了全部营收的72%。

来源：财报

梁振鹏表示，真正实力强的橱柜厂家应该可以自己生产吸烟机、燃气灶、消毒柜、洗碗机、蒸箱烤箱等厨电，把厨电嵌入到橱柜里，为消费者提供一揽子解决方案，打造整体智慧厨房。

其表示，目前来说，企业整体做的还是传统的木质产品，没有特别突出之处。企业现在智能化水平还不高，金牌橱柜要想快速发展，就得加速实现厨电一体化，这是企业突围的关键。

但如何快速打通不同产品生产链，对任何企业来说都不是一件易事。在年报中，金牌橱柜称，企业立足厨柜，向衣柜，木门、卫浴阳台、智能家居、厨电、家品多品类融合发展。但在橱柜、衣柜、木门之外，其他产品合计仅贡献了1625.89万元营收，仅占比总营收的0.47%。

优胜略汰、适者生存的大自然生存法则，在市场中同样适用。如若金牌橱柜无法实现快速的进步，那么更大的竞争压力将扑面而来，再想突围将更加艰难。

文/王亚静（责编：高雅）

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