交出"增收不增利"的成绩单后，蒙娜丽莎（002918.SZ）在第一个股票交易日跌停。

4月25日蒙娜丽莎以下跌4.67%开盘，13点38分蒙娜丽莎盘中打开跌停，截止收盘，其股价跌去9.98%，报收14.07元/股，总市值来到58.91亿元。

作为陶瓷行业头部企业， 2021年蒙娜丽莎实现营收69.86亿元，同比增长43.64%，营业利润3.66亿元，同比下降 43.9%；归母净利润为3.15亿元，同比下降44.41%；营业利润和净利润均为近5年来首次下滑。

同时受到上游地产行业的连累，蒙娜丽莎还面临着坏账增加的风险。其应收账款账面余额为13.86亿元，坏账准备余额1.11亿元，占净利润的30.32%。

业绩下滑，但仍有多家券商给蒙娜丽莎给出了买入/增持评级。华泰证劵就表示，虽然减值拖累了业绩，但蒙娜丽莎的市场份额在提升；招商证券也表示，蒙娜丽莎的产能释放稳定，长期来看可以进一步稳定其收入，业绩利空只是短期的。

毛利率相继走低净利下滑44.41%

在业绩构成上，建筑陶瓷制品制造业务的营业收入达68.78亿元，同比增长44.21%，贡献占比进一步提升至98.44%。不过由于营业成本增加了56.32%达48.70亿元，该项业务毛利率同比下降了5.48个百分点。

毛利率下滑是导致蒙娜丽莎2021年业绩增收不增利的主要原因。分产品来看，瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖的毛利率分别为29.91%、31.18%、17.35%、36.22%，同比增长-6.45%、0.39%、0.19%、-12.35%，核心产品毛利率出现下降。

2021年，蒙娜丽莎的整体毛利率相继走低，同比下降5.48个百分点，为29.2%。

不过毛利率下滑尚能通过控制成本、转嫁成本等手段来调整，工厂停产带来的不能如期交付，对企业的打击将更加厉害。

2021年9月，因广西电力供应紧张，蒙娜丽莎全资子公司桂蒙公司被迫临时停产6条生产线，剩余1条生产线处于低负荷非正常运行状态，可能面临停产；而原计划下半年启动建设，2022年完成建设并投入生产的二期项目4条生产线，在限电限产政策期限未知的情况下，也将面临不能如期建设投产的风险。

目前，蒙娜丽莎的生产基地包括广东佛山、广东清远、广西藤县和江西高安四部分，2021年产能为16066.99万平方米。据悉，涉及已停产的6条生产线和正在低负荷运行、可能面临停产的1条生产线的年产能之和在6000万平米左右，占蒙娜丽莎目前总产能40%左右。

有业内人士表示介绍，建筑陶瓷行业区域属性较强，即便佛山西樵、广东清远、江西高安三个生产基地承接部分桂蒙公司的出货订单，保证向客户按期交货，但也是只能是临时性的救急方法，且会大幅增加费用与损耗。而近年国家对节能、环保的要求越来越高，建筑陶瓷行业还面临着节能环保成本提高的挑战。

受地产业务连累坏账准备余额1.12亿元

战略工程业务上，蒙娜丽莎已与碧桂园、万科、保利、中海、融创、龙湖、世茂、金科等近100家大型房地产商建立战略合作关系。地产战略业务规模实现较大增长，也助力蒙娜丽莎的销售量同比增长51.93%。

依赖地产业务，让蒙娜丽莎尝到了甜头，也遇到了波折。2021年，蒙娜丽莎计提减值相应增加，对利润形成拖累。2021年，地产债务违约事件频频，受部分房地产客户出现债务违约影响，预期信用损失较高，作为供应商的蒙娜丽莎不得不对合并报表范围内地产客户的应收账款、应收票据、其他应收款等债权进行信用减值损失单项计提。

在与阳光城、正荣、奥园、恒大、花样年、富力等房企合作的工程业务上，蒙娜丽莎期末应收账款账账面余额1.18亿元，坏账准备3870.14万元。

截至2021年底，蒙娜丽莎应收账款账面余额合计约13.86亿元，计提坏账准备合计约1.11亿元，计提比例8.02%，占净利润的30.32%，账面价值12.74亿元。

另外，天然气、煤炭等能源燃料价格大幅上涨，胚料、釉料等原材料也上涨较多，也对其利润造成影响较大。以蒙娜丽莎核心产品瓷质有釉砖为例，2021年该产品营业成本同比增速约75.28%，较该产品营收增速高出16.13%。

财务费用大增1069% 发行可转债"补血"

产能增长，生产经营规模扩大，也直接导致了蒙娜丽莎营业总成本达到64.16亿元，同比大增52.33%。其中营业成本49.53亿元，同比增长54.97%；销售费用同比增长32.11%；管理费用同比增长51.77%；研发费用增长42.78%。

同时，为补充运营资金，增加银行借款，利息费用增加，蒙娜丽莎的财务费用同比大增大增1069%，包括蒙娜丽莎发行转债补足现金计提的利息支出。

2021年9月，蒙娜丽莎发行了规模11.69元的可转债，转股溢价率13.33%，转股价值88.24元，募集资金主要应用至收购至美善德58.97%股权并增资项目、数字化管理系统及智能仓库建设项目、补充流动资金。目前，至美善德已更名为"高安蒙娜丽莎"。

通过可转债补足了现金，招商证券表示，蒙娜丽莎的产能释放稳定，长期来看可以进一步稳定其收入，业绩利空只是短期的。

随着规模的不断扩大，蒙娜丽莎的债务也在不断增加。2017年-2021年，蒙娜丽莎资产负债分别为13.21亿元、18.14亿元、22.57亿元、39.84亿元、69.52亿元。从数据趋势看，其总负债连年攀升，创下近五年新高。总负债同比增长了9.38%，较2017年上涨426%。

营收方面，2017年-2021年分别为28.9亿元、32.08亿元、38.04亿元、48.64亿元、69.87亿元，营收较2017年增长142%。营收增速明显跟不上负债增速，有"贷款"营业的嫌疑。

从短期偿债能力来看，截至2021年底，蒙娜丽莎短期借款为1.8亿元，同比下降48.9%；流动负债为44.92亿元，同比增加32.63%；一年内到期的非流动负债1.38亿元；货币资金21.1亿元，现金尚能覆盖短债。

不过其经营活动产生的现金流量金额为5.76亿元，同比下降37.46%，投资活动产生的现金流量净额为-12.06亿元，同比下降151.67%，现金流承压。

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