近日，华东医药披露2022年半年报，公司上半年实现营业总收入181.98亿元，同比增长5.93%；扣非净利润12.72亿元，同比增长6.52%。

仅仅从表面看，公司盈利似乎一般。但是半年报显示二季度，中欧医疗、工银瑞信医药、高毅资产、汇添富基金等大型机构均大举加仓华东医药，其中葛兰旗下"中欧医疗健康混合型证券投资基金"第二季度持股比例达2.07%，已经成为华东医药第一大机构股东。

(资料图)

实际上，分季度来看，二季度华东医药实现净利润6.36亿元，同比增长17.39%。这也是时隔五个季度以来，华东医药季度别净利润数据首次转正。

集采政策的出台，成为华东医药的发展历程中的一道分水岭。在此之前，华东医药是二级市场上知名的白马股，也是10年10倍的大牛股。集采政策出台后，利润端承压明显，股价惨遭腰斩。

于是，华东医药开始寻找新的利润增长点。

医美成为华东医药的最新战略选择，公司积极向医美产业和工业微生物领域拓展，目前已经建立起医美全产业链布局。

半年报显示，上半年华东医药医美板块合计实现营业收入8.97亿元，按可比口径同比增长130.25%，已成为公司营收增长的重要引擎。而从顶级投资机构大幅增持可以看出，华东医药的转型已经被机构投资者所认可，公司基本摘下了"仿制药药企"的标签。

十年十倍

华东医药2020年1月在深交所上市。上市之初，公司主要收入来源为医药分销业务，以及中成药百令胶囊的销售。

在没涉足医美业务之前，华东医药主营业务共分为医药商业和医药工业两部分，营收占比约为7:3。但由于医药商业属于批发业务，毛利率较低，华东医药80%以上的毛利来源于医药工业业务。

在经营理念上，华东医药坚持专注专科特殊用药，信奉"要么第一、要么唯一"的差异化经营策略，公司一大核心竞争优势就在于销售能力突出，团队执行力强，被誉为"销售之王"。

数据显示，公司主要产品百令胶囊、新赛斯平、赛可平、阿卡波糖片等药品在国内生产厂家市场占有率均为第一，环孢素产品新赛斯平自2010年起就远超过原研产品诺华新山地明。

值得一提的是，大单品策略成为华东医药经营上的又一大特色，其中百令胶囊、阿卡波糖两大拳头产品销售额均在30亿元以上（2019年）。公司4个免疫抑制剂系列产品年销售累计超10亿元，大单品策略的成功让华东医药逐步成为国内糖尿病和器官移植用药领域的龙头企业。

与此同时，华东医药将经营效率放到突出位置，"不求规模最大，但求效益最好"。

数据显示，2010年-2019年，华东医药营业收入由89.72亿元增长至354.46亿元，扣非净利润由2.89亿元增长至25.74亿元，10年间公司营收规模增长了4倍，扣非净利润增幅接近8倍。此外，自2007年-2020年期间，华东医药净资产收益率水平均保持在20%以上。

凭借良好的业绩表现，华东医药成为二级市场上炙手可热的白马股，也是众多机构重仓配置的医药股之一。20017年-2018年5月期间，公司市值涨幅超过10倍，成为名副其实的ten bagger。

白马遇困

不过，2018年集采政策的横空出世成为华东医药成长路上的一道巨大分水岭。此后，华东医药先后经历了阿卡波糖片集采失标、百令胶囊、泮托拉唑集采大幅降价等一系列挑战，营收陷入滞涨，净利润出现下滑，公司股价也惨遭腰斩。

从从产品构成上看，华东医药主要以仿制药为主，而集采政策受到伤害最厉害的就是仿制药。公司有些产品降幅超过90%，华东医药医药工业板块盈利能力受到了明显的影响。

2018年-2021年，华东医药制药板块毛利率由86.94%下滑至78.77%，盈利能力创出10年新低。与此同时，自2019年以来，华东医药扣非净利润连续连续两年负增长，营收规模也出现了明显的滞涨，与2019年之前的高速增长形成了鲜明对比。

二级市场上，华东医药股价也因为集采政策的推行而遭到重挫。2018年6月以来，华东医药股价由43.3元一路下滑至15.22元（2021年3月），区间跌幅超过60%，曾经备受追捧的白马股因为"仿制药"三个字被打入冷宫。

不过，与多数无人问津的仿制药药企不同，华东医药股价并没有在底部呆太久。进入到2021年之后，华东医药凭借医美概念重新成为二级市场追捧的热点，区间最大涨幅超过100%，成为当年医药板块中的一匹黑马。

转型医美

压力之下，华东医药开始积极向医美及创新药业务转型。尤其在医美业务方面，华东医药通过收购、参股、代理合作等方式，在不到3年时间高效完成了产品和业务整合，实现了无创+微创的医美产业链全布局。

据半年报披露，华东医药目前已拥有无创+微创医美领域产品三十余款，其中海内外已上市产品达二十余款，在研全球创新产品十余款，产品组合覆盖面部填充、面部清洁、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等非手术类主流医美领域，产品数量和覆盖领域均居行业前列。

事实上，华东医药早在2013年就代理了韩国LG化学的伊婉玻尿酸系列产品，目前在国内中低端市场具有较强的品牌影响力。根据弗若斯特沙利文分析，2017-2019年，华东医药代理的YVOIRE 伊婉市占率位居行业第一，市场份额分别为26.4%、25.5%、22.5%。

2018年，华东医药斥资1.69亿英镑（约合人民币14.9亿元）收购Sinclair的100%股权，获得了包括 Ellanse（少女针）在内的核心产品。

资料显示，Sinclair总部位于英国，拥有较强的国际分销网络，产品直接或间接销往60个国家或地区。公司创新产品包括新型胶原蛋白刺激剂Ellansé系列产品即"少女针"，高端美容埋线Silhouette系列产品以及知名法国玻尿酸品牌Perfectha系列产品的全球代理权。

2020年一季度，Sinclair公司又取得了Kylane公司MaiLi系列玻尿酸产品的全球独家许可，该产品于2020年6月获得欧盟CE认证，定位全球高端市场，目前已经在欧洲市场上市。由此，华东医药实现了在医美面部玻尿酸填充领域中高端产品的市场全覆盖。

少女针则是华东医药在轻医美领域的又一个拳头产品。作为最前沿的医美注射类产品，少女针能够起到刺激胶原蛋白重生、除皱抗衰的作用，且具有自然、安全、持久的效果。据称，相比爱美客的童颜针，华东医药的少女针持续时间更长，且起效速度更快。

2021年8月，华东医药少女针产品（伊妍仕）获批上市，并与当年8 月底正式推出市场。在国内市场方面，华东医药全资运营销售子公司欣可丽美学负责伊妍仕产品在国内的推广销售。2021年欣可丽美学实现营业收入1.85亿元，并在运营当年即实现了盈利。

2022 年 1-6 月，欣可丽美学实现营业收入 2.71 亿元，盈利水平持续向好。上市不到一年的时间内，"少女针"Ellansé伊妍仕累计为华东医药贡献了4.56亿元的收入。

今年上半年，华东医药医美业务实现共营业收入 8.97 亿元，同比增长130.25%，占总营收比重约为5%。其中，核心子公司 Sinclair 上半年实现合并营业收入约5.31 亿元人民币，同比增长 104.3%，实现 EBITDA 1184 万英镑，营收、净利润均创 Sinclair历史最好水平。此外，欣可丽美学签约合作医院数量已超 500 家，培训认证医生数量超过 900 人。

从产业链来看，医美产业链可以分为：上游玻尿酸原料、中游玻尿酸肉毒素等医美产品，以及下游医美医院和诊所科室。对比爱美客等竞争对手，华东医药在医美板块的竞争力在于产品覆盖面更广，除玻尿酸伊婉、少女针外，还有肉毒素、嫩肤、美容埋线等。此外，公司可以借助Sinclair 这一全球医美平台引入高端产品，产品端布局更加丰富。

此外，强大的营销能力也是华东医药在医美领域的一个竞争优势，而这常常被市场所忽略。事实上，医美产品之间的质量差距并不是十分显著，产品定位与市场营销推广能力才是产品变现的关键因素。从少女针产品增长势头来看，华东医药销售推广能力已经得到验证，公司此前"销售之王"的名号绝非浪得虚名。

浙江证券认为，从半年数据来看，华东医药医药、医美两大业务齐头并进，公司业绩逐季改善。随着少女针放量、其他医美产品陆续上线，医美新业务有望成为华东医药新的增长曲线。

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