作者 | 《财经》特约记者 顾瑾 编辑 | 杨秀红

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北交所开市即将届满一周年，一系列利好市场发展政策陆续出台。继2022年11月4日北证50成份指数样本股名单发布后，仅时隔一周，北交所两融（融资融券）制度启程。

11月11日晚间，北交所发布《北京证券交易所融资融券交易细则》（下称《融资融券细则》），配套发布《北京证券交易所融资融券业务指南》（下称《融资融券指南》），二者自发布之日起施行。

多位受访人士向《财经》记者表示，两融制度的推出是北交所完善交易制度的重要举措，有助于北交所流动性的改善和价格发现功能的发挥，同时利好金融市场的深化。与此同时，尽管两融制度在理论上可起到市场稳定器的作用，但由于国内资本市场散户特征明显，需警惕融资盘扩大、杠杆率较高等带来的价格过度波动和强制平仓等潜在风险。

推出两融制度

11月11日晚间，北交所发布《融资融券细则》，并配套发布《融资融券指南》，对会员业务开展流程、交易业务管理、保证金和维持担保比例管理、投资者适当性管理等方面予以规定。《融资融券细则》和《融资融券指南》自发布之日起施行。

根据北交所新闻发言人介绍，北交所融资融券业务借鉴了沪深交易所市场的成熟模式，在券商资格管理、投资者准入、账户体系、交易方式、可充抵保证金证券范围及折算率、权益处理、信息披露等方面与沪深市场两融业务保持一致。

同时，根据北交所市场特点，在转板股票融资融券业务衔接方面，北交所作出了两点适应性安排：一是《融资融券细则》明确了标的股票转板的将被调整出标的股票范围；二是《融资融券指南》在会员交易业务管理中明确转板证券的融券合约应及时了结；可充抵保证金证券转板的，北交所自停牌之日起将其调整出可充抵保证金证券范围。

此外，北交所将持续评估融资融券制度实践效果，根据业务实施情况和市场发展需要，适时推出转融通制度。

流动性待改善系市场人士对北交所的共识之一，而两融业务的推出被视为提高北交所交投活跃度、提升市场流动性的一大利好。

渤海证券新三板做市负责人张可亮告诉《财经》记者，融资融券业务的推出，是北交所完善交易制度建设的重要举措，一方面，目前北交所整体估值较为合理，在推出初期主要以融资买入为主，可以为市场带来增量资金，活跃北交所市场的流动性。另一方面，可提高北交所的知名度和吸引力，进一步活跃北交所市场。

除有助于改善流动性以外，价格发现功能的发挥也被看作北交所两融业务推出的一大作用。

某头部券商资深人士刘明（化名）告诉《财经》记者，无论从国际市场还是沪深交易所两融制度的实施情况来看，融资融券均能够促进市场价格发现功能的完善，提高股票市场定价效率，两融业务在北交所的推出将助力更多优质北交所上市公司"被看到"，进一步发挥价格发现功能，促进北交所的健康发展。

北交所上述新闻发言人亦提到，融资融券是证券市场重要的基础性制度，也是国际证券市场中较为成熟的交易方式。投资者可以在预测证券价格将要上涨时融资做多来放大收益，或在预测证券价格将要下跌时融券做空获取收益，还可以通过融券交易对冲持仓风险。交易所引入融资融券交易，有利于吸引增量资金，改变"单边市"状况，促进市场双向价格发现，进一步改善市场流动性和定价效率。

警惕过度涨跌风险

两融业务正式引入A股已有12年。2010年3月，90只股票被纳入两融标的，中国资本市场两融业务正式起航。此后，主板两融标的历经7次调整增至2200只，创业板、科创板全部个股均被纳入两融标的范围。此番北交所推出两融业务，标志着A股两融标的进一步扩容，也被部分市场人士解读为中国金融市场的再度深化。

刘明认为，一个发达的资本市场必当拥有完善的两融制度，两融制度有助于提高金融市场的深度。面对外部冲击时股价大幅波动，即是金融市场深度相对不足的体现。当一个资本市场的深度越大，"一卖就跌一买就涨"的情况就会越轻微，即使面临外资的大量流入流出，也可以通过内部调节将股价维持在相对稳定的范围内。

"两融业务带来的两大利好——流动性的改善和看多看空的平衡，有助于金融深度的提升。虽然目前北交所上市公司数量较少，充分发挥两融业务的上述优势还需一定时间，但长远来看推行两融业务势必对北交所健康发展大有助益。"刘明表示。

他同时提醒，需要警惕两融业务对股价的助涨助跌。

两融业务高杠杆率的存在，在增强市场活跃度、发挥价格发现功能的同时，副作用之一即为助涨助跌，2015年的股市风波中，两融的高杠杆即起到了一定推波助澜的作用。

张可亮同样认为，融资融券理论上可以发挥市场稳定器的作用，抑制市场大幅波动，改变单边市场状况，但是中国资本市场散户特征明显，融资融券也有可能成为助涨助跌的工具，未来在实践中还应当继续优化调整。

尽管目前北交所流动性较2022年上半年有所改善，两融业务的推出也有助于流动性的进一步提升，但值得注意的是，北交所开市即将届满一周年，这意味着诸多上市公司大股东将陆续迎来股份锁定期的结束，股东减持大概率随之出现，这需要增量资金的入场。

张可亮认为，推进指数型基金入市和实行做市商制度将对北交所流动性的提高大有助益。一方面，他呼吁尽量多地放开指数基金，让更多的机构增量资金进入北交所市场。

另一方面，从10月31日科创板正式开展做市商业务以来的情况来看，科创板交投活跃度明显提高。在张可亮看来，北交所推出做市商制度同样有助于其流动性的改善。与此同时，由于新三板早已积累了做市商经验，精选层也经过做市商相关系统测试，北交所在推行做市商制度上具有天然优势。实行做市商制度以后，将对北交所流动性的改善起到比较大的帮助。

此外，降低投资者准入门槛亦被受访者视作提高北交所流动性的有力措施。

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