作者：陈书玉

1月6日，中银基金率先披露旗下部分货币基金、债券基金2022年四季度报告。作为首批披露的债券基金四季报，报告中谈到了对于四季度债券市场的下跌与应对，也直观表现了部分债基在四季度遭遇大规模赎回的具体情况。

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展望2023年债市投资，多家公募基金表示，剧烈调整并非未来的常态，从中期趋势看，债市需做好防守并适当关注交易性机会。

首批债基四季报发布

2022年四季度，债券市场经历较大调整，部分债券基金净值出现大幅波动，引发投资者广泛关注。Wind数据显示，2022年四季度，全市场超3000只债券基金中，有36只单季度跌幅超过5%，其中7只单季度跌幅超10%。

对于这一次债市的调整，华宝基金混合资产部总经理李栋梁表示，本轮调整是从"资金-短期债券"开始的，表象是大行的净融出变少、存单发行需求激增，本质上是当疫情的冲击变弱后，应对危机的资金价格偏离状态需要修正，央行基于此，引导货币政策正常化。最初是以大幅度曲线走平(短端快上，长端小幅跟随)的方式进行，但11月11日的防疫政策优化，以及随后的地产新政策，带来了经济中长期破局的预期，市场对债券总体趋向谨慎，债券各个期限都快速上行。而配置力量充当了加速器，一方面临近年末，票息资产配置意愿有所下降，增量资金不足；另一方面是以理财子为代表的大量净值化产品配置集中，净值回撤容易形成反馈循环，加速了整个行情，抬升了行情的超调风险。

首批披露的债券基金四季报也都谈到了债券市场的下跌与应对。1月6日，中银基金率先披露旗下部分货币基金、债券基金2022年四季度报告，其中中银臻享债券型基金表示，四季度权益市场小幅上涨，债券市场各品种小幅下跌。策略上，保持合适的久期和杠杆比例，积极参与波段投资机会，优化配置结构，重点配置中等期限利率债和商业银行金融债，合理分配类属资产比例。

值得注意的是，部分债券基金在四季度遭遇较大规模赎回。例如，中银中高等级债券A期末基金份额总额18.19亿份，较期初的46.05亿份减少近30亿份。

2023债市机会

或来自预期差

如何看待2023年债券市场蕴含的机会和风险？多家公募基金表示，分化或将持续，机会主要来自预期差。

博时基金表示，近期地产政策的变化有方向性的意义，后续的主要观察点仍然是销售和开工活动，当前好转迹象并不明晰；债券短期的节奏与流行期经济活动的恢复节奏有较大关系。短端利率来自汇率的压力近期预计减少。债券市场近期的剧烈调整并非未来的常态，看一到两个季度，债券市场预计会维持一段时间的震荡，短端利率调整已经到位，长端后续升幅也将较为有限。

摩根士丹利华鑫基金固定收益团队认为，2023年随着美联储的转向，国内货币政策的掣肘减小，若下半年外需压力深化，海外转向降息，国内债市面临的外围环境将偏向有利。整体而言，预期2023年的经济较2022年会出现明显好转，修复主要来源于消费和地产的低基数及防疫政策优化。利率走势上，预期2023年波动将放大，中枢可能有所抬升。短期来看，债市交易强预期而有一波快速上行，从交易逻辑切换的历史经验看，第一波预期交易可能已经走完大半程。从中期趋势看，债市需做好防守并适当关注交易性机会。

对于2023年的债市，融通基金固定收益部总经理赵小强认为，机会主要来自预期差。在国家新的发展理念下，经济增长的质量重于速度，安全因素、外部冲击等因素也可能对正常运行的经济产生冲击，所以经济复苏可能不会是V型反转，而更有可能是一个波动向上的过程，这个过程中产生的预期差会给债市带来机会。

关于可能出现的风险，平安基金固定收益投资执行总经理周恩源指出，久期方面的风险主要在于经济稳步回升阶段，对未来增长预期的提升以及央行货币政策可能的边际收紧对市场形成冲击；而机会则来自市场超调，尤其是当防疫政策优化后的前期，当强预期与弱现实收敛时可能的机会，以及年内海外经济快速下滑带来明显外需冲击的阶段。此外，信用方面的风险与机会主要体现在房地产市场，虽然房地产市场可能出现边际改善，但是土地市场的解冻可能需要更长时间，因此，需要关注土地财政链条上弱资质主体可能出现的信用风险，而一些中短端品种较高的票息价值则存在投资机会。

招商基金固定收益部基金经理马龙认为，2023年信用债市场是重中之重，在深度调整之后，具备比较好的配置价值。年底的理财赎回冲击使债券市场信用利差明显打开，目前不少品种利差已达到历史高位。静态票息水平也在一个较高的区间，为2023年的债券市场回报奠定了很好的票息基础。

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