1月8日，美凯龙和建发股份发布公告，建发股份拟筹划通过现金方式协议收购红星美凯龙家居集团股份有限公司不超过30%的股份。本次交易完成后，建发股份可能成为红星美凯龙控股股东。

对于建发股份而言，能够收购一家行业龙头公司，无疑是重大利好，更何况是本就极具知名度的美凯龙。对于美凯龙而言，双方此次联手，不仅有助于企业继续深入讲好家居故事，还将为公司未来发展注入新的强劲增长极。目前多数券商研报也都指出，双方的资源互补或共创双赢局面。

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为何是红星美凯龙？

本次建发股份延伸地产和供应链两大业务板块，在多家家居渠道中，为何独独选中红星美凯龙？

在业内，美凯龙处于绝对的龙头地位，集团是目前国内地域覆盖面最广、商场数量最多且经营面积最大的全国性家居装饰及家具商场运营商。

公司官网信息显示，截至2021年12月31日，美凯龙经营了95家自营商场、278家委管商场，通过战略合作经营10家家居商场，以特许经营方式授权开业69个特许经营家居建材项目，共包括485家家居建材店/产业街。值得一提的是，美凯龙庞大的产业布局，重点基本都在一线和新一线城市，资源优势极为突出。

虽然，近年来线上网购对商超等线下实体店一度造成冲击，但家居市场有着较大的特殊性。业内人士指出，家居产品多为大物件，中国消费者还是习惯于现场挑选购买；此外，对经销商来说，美凯龙卖场是不可或缺的实物展示环节，即便消费者在网上下单，仍计入经销商的销量，故经销商对卖场有着较高的依赖性。

此外，与服装、食品等消费"品牌为王"不同，家居消费是"渠道为王"，美凯龙的家居大卖场渠道有着其他消费品无可比拟的优势。

沙利文最新的一份调研指出，超八成消费者依然会选择连锁家居商场作为购买渠道，占比位列第一。根据沙利文调研，在1000名调研对象中，有86.5%的受访者会选择如美凯龙等连锁家居卖场购买家居产品，渠道占比第一。尤为值得一提的是，针对选择连锁家居卖场的865名调研对象，他们在连锁家居卖场的平均支出金额约为5.5万元，远高于电商渠道、品牌门店等其他家居渠道。这意味着，在中国市场，家居产品的高端消费，依然集中在美凯龙等连锁家居卖场。沙利文的调研也指出，考虑到家居电商渠道价格相对较低，零售市场中电商渠道的入门级消费者占比更大，家居商场消费者主要为中高端消费者，占比预计接近70%。

而在这个中高端市场中，沙利文数据显示，2021年美凯龙的市场份额达到17.5%。实际上，美凯龙不仅是行业龙头，更成为行业走出疫情的"模范生"。近两年，公司持续践行"轻资产、重运营"的经营决策，通过拓展委管商场和特许经营商场数量，稳步提升市场占有率并控制公司自建商场的资本投入。随着国内疫情好转，行业终于迎来曙光，公司料将进入新一轮收获期。

受困于疫情及房地产行业的低迷，2022年前三季度，美凯龙实现营收104.84亿元，同比下降7.67%；归母净利润13.18亿元，同比下降36.17%；扣非后归母净利润11.21亿元，同比下降23.68%。

而正因此也给建发股份带来了的极佳买入时机。据家居业内人士透露，疫情期间美凯龙为经销商减免房租，虽然承担了一部分财务压力，但帮助商家度过了最困难的时刻。2022年末，国家连发"三箭"，在信用、发债和股市直接融资方面给予地产以巨大的支持；同时疫情管控全面放开，今年1月8日正式将新冠实施"乙类乙管"；产业和疫情两大因素全面反转，地产和家居消费迎来新的春天。由此也可以看出，建发股份选择这个时机出手，是经过深思熟虑的。

资源互补或共创双赢局面

正是在此背景下，建发股份的入局，为美凯龙的下一轮腾飞注入了"强心剂"。

建发股份依托国资背景，整体实力雄厚，公司以供应链运营和房地产开发为两大业务板块，1998年6月由厦门建发集团有限公司独家发起设立并在上交所挂牌上市。截至2022年9月末，厦门建发集团持有建发股份45.13%的股权，是其第一大股东。厦门市国资委全资持有建发集团、为其实际控制人。

数据显示，面对国际形势变化、房地产行业下行、疫情冲击等考验，建发股份维持稳健增长，2019年至2021年，分别实现营业收入3372.39、4329.49、7078.44亿元，CAGR为44.88%；实现归母净利润46.76、45.04、60.98亿元，CAGR为14.20%。2022年前3季度，公司实现营业收入5645.76亿元，同比增长19.83%；归母净利润35.76亿元，同比增长5.67%。

仅仅从业务布局看，建发股份入局红星美凯龙的底层商业逻辑就已非常明显，绝非单向的纾困解难。

一个地产行业的主流趋势是，精装定制房正在快速取代过往的毛坯交付，而且，随着国家的三令五申，以及购房者对于精装房的自身需求，这一趋势是不可逆的。同时，这一市场远远未达预期，平安证券研报认为，2019年我国定制家居行业渗透率仅为32%，远低于发达国家60%左右的渗透率。该研报还指出，对于行业而言，机遇在于家居企业以全屋定制为核心产品搭售其他合作品牌品类，一站式满足消费者所有采购需求，可直接提升客单价、门店坪效、供应链渠道效率，扩大产能提高市场份额。

建发股份作为一家有冲劲的地产开发商，能否快速高效整合市场资源，极可能成为公司能否一举跃升强一线开发商的关键所在。而深耕家居行业多年的美凯龙，始终保持自营商场健康增长，不断累积平台精细化的运营管理能力，持续拓展下沉市场，建立了覆盖全国的全渠道商业网络。同时，公司借助自有的家装业务管理平台和IMP智慧营销平台，提升家装设计交付能力和线上消费者触达线下流量承接转化能力，进而能够为顾客提供覆盖整个装修周期的更加个性化、高质量的家装服务。

双方业务高度协同，美凯龙无疑能够帮助建发股份以最快速度、最低成本、最高效率完成资源整合，前者有实力为后者提供稳定的家居采购渠道，以及相应的应用场景。

另一方面，建发股份的供应链业务，包括高端家电、保时捷等高档车、高档红酒，也都可以借助美凯龙的渠道销售，进一步夯实供应链业务版图优势。建发股份的供应链板块有了美凯龙的渠道，可以扩大国际高端家用电器代理业务，提升供应链高端消费品的规模和利润。

建发的消费品业务目前有一百多亿规模，已经有了服务C端客户的基因和能力。未来的战略构想是千亿级别，美凯龙的渠道是非常重要的布局。

开源证券研报显示，建发股份正通过"LIFT"综合服务体系的复制，快速扩充业务覆盖范围，积极拓展消费品领域产业链。考虑到美凯龙的线下场景主要面向中高端消费，双方的客户受众同样能够高度契合，从而达到"1+1大于2"的作用。

构建双向循环的高成长通道

建发股份能够享受美凯龙带来的市场资源，对于美凯龙而言，建发股份提供的，也不仅仅是充沛的资金支持，而是多层次的重大利好。

2022年，建发股份操盘金额达到了1673.1亿元，排名进一步上升至第10位，排在融创中国、中国金茂、新城控股等房企之前。近期，建发股份还积极拿地，大力发展房地产业务。2022年，仅在上海一个城市即先后出手4次拿地，花超100亿元，项目遍布宝山、金山、闵行三个区域。

庞大的地产业务，自然带来巨量的家居需求，在后疫情时代，率先完成"走量"的销售终端，一定能够率先实现复苏乃至高速增长。美凯龙则将借助建发股份高达千亿元级别的年销售，吸引家居厂商纷至沓来，作为家居卖场的美凯龙也将进一步提升自身的话语权与经营能力。

平安证券研报也认为，随着定制家居企业通过创新打造整装套餐、品牌联盟等方式进军"定制整装" 业务，龙头公司较早发力跨品类拓展，具备完善的产品品牌矩阵、变革渠道模式，已形成头部品牌强强联合的马太效应，与中小企业拉开差距，未来有望进一步提市场升占有率。对于具备行业最强资源整合能力的美凯龙而言，背靠建发股份的"千亿"大树，一条高速增长的通道已然打开。

值得一提的是，在这条道通上，不仅有美凯龙向建发股份输送的市场资源，还有建发股份带给美凯龙的优质客户资源。有这样一个可以预见的商业场景：今后，不管是建发股份的新楼盘还是已交付楼盘，都可在重要位置植入美凯龙的元素，在叠加独有优惠之类的商业协同后，业主们在选择家居时，第一选择也将是美凯龙。这样一来，良性的双向循环将得以完成，双方此次合作也将达到预期。

对于此次并购，安信证券研报预计，一方面，将有效缓解美凯龙的现金流压力；另一方面，未来也将为从拓展零售网络、加速下沉市场渗透、提升平台运营效率等多方面提供发展新活力，有望进一步推动双方共同做大业务基础，对行业发展信心形成显著提振。

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