因主业增长乏力，华熙生物（688363.SH）近年来积极培育新业务，寻求业绩第二增长曲线，细胞培养基便是方向之一。

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近日，华熙厚源生物科技（海南）有限公司（下称"华熙厚源"）成为"中日绿色低碳合作重点签约项目"。华熙厚源是由华熙生物子公司华熙生物科技（海南）有限公司与日本乐敦制药株式会社、BioMimetics Sympathies等共同投资成立的合资公司。华熙生物曾在官网表示，华熙厚源的成立，"进一步强化华熙生物自身科技创新壁垒，紧抓细胞培养基这一产业关键领域"。

就上述合作，时代财经以投资者身份致电华熙生物证券部，相关人士表示，"华熙厚源是合资成立的公司，我们占股比例是40%，目前该公司处于起步阶段，尚未对公司业绩产生很大影响。"

近年来，华熙生物动作频频。就在上个月，华熙生物刚刚牵手乐华娱乐（02306.HK）共同成立了北京润熙禾生物科技有限公司，或发力母婴护肤品业务。

不过，在玻尿酸原料业务增长空间日渐压缩的情况下，华熙生物在开拓新业务时的一波三折，也引发了市场对其转型发展的质疑。

"华熙厚源只是我们投资的一个企业，不涉及到我们的转型。公司会保持全产业链发展。"前述证券部相关人士对时代财经回应称。

折戟肉毒素项目，玻尿酸饮用水遭监管点名

华西证券研报显示，细胞培养基系生物制品生产的核心原料，也是细胞体外培养的最重要因素，为细胞成长提供了必要的营养成分并为其提供无毒、无污染的细胞生长环境，配方一般包含70～100种不同化学成分。其性能可直接影响产物表达量的高低，进而影响生物药的生产效率和生产成本，与生命科学支持产业的产品与研发、生产密切相关。

作为生物医药行业及生物科技产业发展的重要基石，细胞培养基被广泛应用于生物制药研发和生产各个环节，对生物科技行业的发展起着至关重要的作用。

根据兴业证券研报，全球细胞培养基市场近年增势迅猛，市场规模预计将在2028年达到82.4亿美元。其中，中国细胞培养基市场近年国产替代占比逐步升高，市场规模预计2025年将达到84亿元。

官网显示，华熙厚源于2022年7月正式投资成立，后续将主要专注于生物医学领域拓展研究，引进日本领先的AOF间充质干细胞培养基技术，陆续推出BloomStem系列AOF间充质干细胞扩增培养基、多种类高性能细胞培养基及细胞培养衍生物等再生医学产品及定制化开发服务。

针对华熙厚源细胞培养基的具体应用板块，前述证券部相关人士称，"暂不清楚"。

细胞培养基只是华熙生物对外投资、探索新赛道的一角。

早在2015年，华熙生物宣布与韩国生物制药公司美得妥（Medytox）成立合资公司，进军肉毒素业务。但耗时7年，这笔交易最终落空。

2022年8月，华熙生物发布公告称，公司全资子公司钜朗公司向美得妥发出律师函，要求终止/撤销/解除二者之间围绕肉毒素达成的合作协议。2023年2月3日，华熙生物宣布向美得妥申请索赔，初步索赔金额为7.5亿港元（约合人民币6.42亿元）。

除了在肉毒素项目上踩空，今年2月6日，华熙生物还因口服玻尿酸遭到了上海消保委点名。

据上海市消保委发布的消息，华熙生物旗下"水肌泉饮料旗舰店"在宣传其玻尿酸饮用水时，在销售页面中特别突出了"可以喝的玻尿酸""双重解渴"等文案，暗示饮用水中的玻尿酸可以给皮肤补水等。上海消保委认为，这一表述有夸大功效之嫌疑。

转型不易，销售费用一年超20亿

华熙生物成立于2000年，2019年11月登陆科创板。成立初期，华熙生物主要通过微生物发酵法量产透明质酸（又名"玻尿酸"）。据央广网、经济观察报等多家媒体报道，2007年，华熙生物已成为全球最大的玻尿酸研发生产和销售企业。

目前，华熙生物的业务主要有原料产品（透明质酸原料）、医疗终端产品（玻尿酸产品等）、功能性护肤品、功能性食品等。

频频开拓新业务的背后，或与华熙生物遭遇成长的烦恼有关。

财报数据显示，2019年至2022年前三季度，华熙生物的营收分别为18.86亿元、26.33亿元、49.48亿元及43.20亿元，分别同比增长49.28%、39.63%、87.93%及43.43%；归母净利润分别为5.856亿元、6.458亿元、7.823亿元及6.774亿元，分别同比增长38.16%、10.29%、21.13%及21.99%。

作为以玻尿酸发家的龙头企业，华熙生物早期凭借着原料业务获益颇多。招股书及财报数据显示，2016-2018年，原料产品占公司总营收比例均超过50%。到了2019年，原料产品仍是公司主营业务，实现营收约7.61亿元，但在公司总营收的占比已经下降至40.35%。

此后，这一数字逐年锐减。财报数据显示，2020年至2022年上半年，华熙生物的原料产品收入分别为7.03 亿元、9.05亿元、4.61亿元，分别占公司总营收的26.72%、18.29%、15.69%。

从产销量来看，财报数据显示，2019-2021年，透明质酸原料（不包含衍生品）的生产量分别为252.73吨、201.62吨、375.55吨 ，销售量分别为199.92吨、195.27吨及286.10吨。其中，2020年的销售量和生产量均有下滑，2021年的销售量虽然同比增加46.52%，但年报中也提到，该报告期内收购主营透明质酸钠原料生产及销售的佛思特公司，合并期内生产量60.42吨、销售量55.99吨。

随着玻尿酸原料市场的竞争加剧、价格下滑，华熙生物想要继续增加自家销量，扩大市场份额或存在难度。而华熙生物的营收主力也开始出现变化。

自2020年起，功能性护肤品取代了原料产品，成为华熙生物营收第一的业务板块。2020年至2022年上半年，功能性护肤品分别实现营收13.46亿元、33.20亿元及21.27亿元，占公司总营收比例分别为51.15%、67.10%及72.46%。

在功能性护肤品领域，如何讲好故事、做好品牌是关键。这也意味着，这是一笔"砸钱"的生意。在功能性护肤品业绩飞升的年份里，华熙生物的销售费用与日俱增。

财报数据显示，2020-2021年，华熙生物的销售费用分别为10.99亿元、24.36亿元，同比均超100%；2022年前三季度，这一数字已经达到20.30亿元。而在2016-2018年，其销售费用均不超过3亿元。

毛利率也逐年下滑。财报数据显示，2020年至2022年上半年，华熙生物的综合毛利率分别为81.41%、78.07%、77.43%。

在这种情况下，华熙生物的转型故事还将如何续写，不得而知。

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