2月25日，由《财经》杂志、《财经智库》、财通汇联合主办第五届全球财富管理论坛——经济重构中的财富管理态势在北京通州举行。北银理财有限责任公司董事长步艳红表示无风险收益率曲线走势、信用利差变化和市场预期差是分析固收市场、信用债市场的一个关键。

北银理财有限责任公司董事长步艳红

(资料图)

从银行理财行业的角度步艳红针对2023年固收这类资产提出了三个层面的分析思路，同时在利率波动的市场背景下，如何进行大类资产配置也分享了观点。"今年我们觉得十年期的国债债收益率区间应该在2.9-3%，再放宽或有10-20BP波动的空间，短期内剧烈波动的风险依然存在的，因为扰动的因素非常多。"

因为理财产品大量配置的是信用债，所以信用债的信用利差是分析固收市场、信用债市场的一个关键因素，因为城投和房地产两大板块发债规模在整个信用债市场占比较大，她建议重点关注这两大行业。

第三需要关注的是固收市场要从预期差的角度去分析，比如市场在预判经济复苏非常好的情况下恰恰债券和股票是相反的，经济复苏的时候收益率曲线会上行，通常会出现债券"熊市"。经济偏弱的时候货币政策会出一些刺激政策，收益率下行反倒是债券"牛市"。如果市场投资人预判收益率方向和实际有比较大的偏差，这个时候或会对投资结果造成不利。

以下为发言实录：

主持人黄格非：我们来看一下第二大类固收产品的配置。2022年11月债市出现了一个比较剧烈的波动，一些理财产品破镜了，今年年初以来市场迎来了一波修复，今天想讨论一下关于固收市场今年的利率走势以及固收产品有哪些风险或者收益点需要给投资人提示的？今天非常有幸请到了北银理财的董事长步艳红董事长，有请步董事长给我们讲解一下固收市场的投资机会。

步艳红：感谢主办方的邀请参加今天"利率波动环境下的大类资产配置"话题的讨论，我就从银行理财行业的角度分析一下固收这类资产在2023年的配置思路，分三个层面。

首先，回顾一下2022年银行理财行业确实受到了去年四季度的人民币债券收益率曲线剧烈波动的冲击，规模有较大幅度的调整，第二对2023年做简单分析，同时交流一下对2023年整个大类资产配置的观点。从银行理财行业来讲，去年规模峰值接近30万亿，80%以上的银行理财的资产配置应该都属于固定收益资产，都是和利率波动密切相关的。2022年是银行理财产品全面净值化的元年，理财产品全部按照净值进行估值。上周官方数据披露的信息，2022年末理财规模27.65万亿，为国内9600万的客户（其中99%都是零售客户），提供了3.7万支的理财产品，创造了全年8800亿的财富收入，全部资产中里超过50%都是信用债。

国内人民币债券的市场规模应该是接近100万亿，我们讨论最多的信用债，包括金融机构还有企业发行的信用债券约30万亿。这30万亿当中，有近50%都是理财产品配置的。理财产品受到债券市场收益率曲线波动的影响是非常大，去年6月末披露的理财规模接近30万亿，去年年底下降到27.65万亿，和年初比进上升4.6%，和年内峰值比下降了10%左右。对于分析利率市场做好理财业务对于2023年非常重要。

从三个层面分析一下2023年人民币利率债券，从理财配置的角度怎么去分析。

首先我们通常看到收益率曲线的时候是用无风险收益率或者中长期限的国债收益率曲线进行中数的判断，市场也有一个普遍的共识，拿去年11月到12月来看，短短的一周之内就跳升了10%，从2.7%接近到3%。去年是人民银行放开了一年期存款储蓄的利率，完成了人民币利率市场化最后一公里，意味着利率在金融市场的波动会加剧。今年我们觉得十年期的国债在窄的区间应该在2.9-3%，可能再放宽还有10-20的BP波动的空间，短期内剧烈波动的风险是存在的，因为扰动的因素非常多。

同时还要从第二个层面去关注，因为理财产品大量配置的是信用债，或者说信用债恰恰是支持实体经济、支持资本市场服务实体经济的这样一个很好的切入点，所以信用债的信用利差是我们分析固收市场信用债市场非常重要的点。今年要重点关注城投和房地产这两个大的行业，因为这两个行业加起来在存量的信用债市场超过一半，由于受各方面因素的影响，一级市场投资需要关注二级市场利差波动的风险。

第三个需要关注从预期差的角度去分析，比如市场在预判经济复苏非常好的情况下恰恰债券和股票是相反的，经济复苏的时候收益率曲线会上行，因为有通胀预期，收益率曲线上行，恰恰是债券的雄市，经济偏弱的时候货币政策会出一些刺激政策，收益率下行反倒是一个牛市，和股票市场确实是相反的一个走向。预期差，我可以打一个简单的比方，比如你看我今天中午出来的时候，我认为我用经验去判断一个小时之内应该能到，结果我提前了一个半小时居然还迟到了，如果我们的预期和实际情况有比较大的偏差的时候，可能就会造成很大的不便。在债券市场，我们因为会持有期限比较长的债券或者投资配置比较长期限的信用债的时候，如果你认为收益率方向和实际有比较大的偏差，这个时候可能会对产品造成损失。

这是三个方面对今年债券市场的分析的角度，供大家参考。

既然今天主题是对利率波动下的大类资产配置，我大概分享一下我们对于今年配置的思考。首先还是有挑战的，无论是刚才说的债券市场利率曲线的波动依然存在，海外包括刚才说到的美元市场加息亦或降息，美元兑人民币汇走势率的预期，大家目前预测还是分歧比较大，这样的话就会产生比较大的预期差，在实际市场上就会加剧市场的波动。

当然，从投资机遇方面讲，首先，当前的利率水平和去年同期比还是处于较高的水平；国家层面，去年推动养老第三支柱的建设，事实上为资管行业带来了很多长期限的资金，这些长期限的资金有利于作为专业资管机构进行长期限的资本市场的配置，除了信用债以外我们也会关注权益市场，刚才几位嘉宾都谈了，我就不赘述了。在权益市场上面我们重点关注高科技方面的投入，主要因为北京是国内科技研发资源在全国首屈一指的，我们会重点在北京地区挖掘科技创新的这些企业进行多元化的配置。去年公司开业的时候和大成基金共同开发了中证——北京科技领先指数，它的三年市场回测表现与同类的指数比较，都表现非常优异。同时今年在大的权益方面，我们还会关注上市公司分红策略的权益配置，在高负债或者杠杆率比较高的实体经济的背景下，我们会重点配置证券化投资品种，包括ABS、公募REITs等等，配置海外我们会重点挖掘QDII方面的投资机会。

最后，总结两点，作为2023年，我们还是要通过深入的市场研究、政策研究，把握市场的结构性机会。第二运用市场风险管理的工具（特别是衍生工具）熨平市场波动带来的产品收益波动，积极配置资本市场。谢谢大家。

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