记者 汪友若

瑞银与瑞信的并购案尚未完全结束，德意志银行（下称"德银"）便已站上风口浪尖。

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上周最后一个交易日，德银信用违约掉期（CDS）保险成本飙升，这与瑞信被宣布兼并前的情形类似，令市场再度加深对美欧银行业的担忧。不过，截至3月27日晚间记者发稿时，进入周一交易时段的欧洲市场情绪有所回暖，德银股价反弹超5%。

在经历了近期一系列银行业风险事件之后，德银的股价异动反映出当前美欧金融市场的脆弱性：危机不仅在于公司的经营状况，更在于投资者信心脆弱，市场大幅动荡的风险，即"跌出来的风险"。

德银，下一个瑞信？

当地时间3月24日，德银在官网宣布将提前赎回一笔2028年到期的二级资本次级债券（T2债券），总额为15亿美元。二级资本债券属于次级债券，受偿顺序低于优先级债券，但高于此前瑞信被全额减记的银行补充一级资本金债券（AT1债券）。

通常而言，提前赎回是为了让投资者对公司资产负债表的实力更有信心。但在近来神经紧绷的美欧金融市场，银行业稍有大动作，便会引起股价的剧烈反应。

上周五，德银欧股股价盘中大跌15%，创3年来最大盘中跌幅，收盘跌幅收窄至8%，但股价仍创下近5个月的低点。同时，德银的CDS价格也出现飙升，这与瑞信被宣布兼并前的情形类似。部分市场资金开始押注德银会成为欧洲银行业危机的下一个脆弱环节。

成立于1870年的德意志银行是全球系统重要性银行之一。截至2022年底，德银总资产规模超过1.3万亿欧元。而对于德银是否会成为下一个瑞信，多数机构的看法是"不会"。

金融研究机构Autonomous Research在研报中直言："我们不担心德银的生存能力或资产评级。"数据显示，德银有稳固的盈利，今年的有形资产回报率将达到7.1%，2025年将达到8.5%，德银不会是下一个瑞信。

从财报数据来看，目前德银满足了金融危机后对银行业施加的所有严格资本要求：自2019年开始重组后，该机构已连续10个季度实现盈利，2022年净利润50亿欧元，同比增长159%，为2007年以来利润最高的一年。

年报显示，德银的CET1（普通股权一级资本）比率在去年底为13.4%，流动性覆盖率为142%。这意味着，该机构有足够的流动性资产来覆盖30天的现金突然外流。对比此前，瑞信年报中披露其不得不在2022年动用"流动性缓冲资金"，因为其流动性低于监管要求。

Autonomous Research表示，投资者担心的是德银在美国商业房地产领域的敞口及其庞大的衍生品业务，不过就目前来看，这两种情况并不太可怕。

摩根大通认为，商业房地产贷款仅占德银整体贷款的7%左右——330亿欧元，这部分贷款有约50%在美国，但德银商业房地产贷款的敞口实际上低于更广泛的全行业水平。衍生品方面，德银与其他主要金融机构比也没有显得失衡。

欧美金融市场面临

新一轮"压力测试"

截至3月27日晚间记者发稿时，曾在上周五一度陷入惶恐的市场情绪已经回暖，法兰克福证券交易所上市的德意志银行股价涨超5%，而美股盘前交易时段，该股股价也涨超3%。

明面上没有重大利空的德银股价出现大幅波动，反映了当前市场情绪的脆弱性，即美欧银行业的危机不仅在于公司的经营状况，更在于经济环境不确定性犹存、投资者信心依然脆弱背景下，市场大幅动荡的风险。

对于上周五德银股价的波动，有不少市场观点认为，考虑到银行业的风险以及此前瑞信并购案在短短一个周末敲定的案例，交易员"不敢"在整个周末持有头寸。

国金证券首席经济学家赵伟认为，目前欧洲系统性重要银行经营状况尚可，瑞信问题是个例，并不普遍，其溢出风险也相对可控。从历史经验来看，美欧银行倒闭潮多为底层资产的风险暴露。当下美欧银行底层资产整体健康、资本充足率有显著提升、金融市场环境相对稳定，系统性风险相对可控。

但赵伟提醒，金融风险的传染往往是非线性的，恐慌情绪或将加速部分脆弱环节的风险暴露，中小银行或"首当其冲"。当下，货币市场的隔夜逆回购利率高达4.8%，对居民存款资金吸引力显著增强，部分中小型银行已经开始出现存款快速下降的情况。

中金公司首席海外策略分析师刘刚表示，2022年美联储压力测试结果显示，美国33家大银行CET1比例最多降至9.7%（监管要求4.5%）。即便考虑浮亏，也仅有两家银行资产无法偿付存款。但其中，中小银行可能是薄弱环节：一方面中小银行资产充足率整体不及大银行；另一方面，中小银行业务结构中的高风险业务的占比更多，如商业地产贷款和商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）。

刘刚表示，在市场情绪敏感情况下，投资者要关注银行信用收缩和市场主动寻找风险点而导致风险爆发的可能性。

国泰君安国际首席经济学家周浩表示，欧洲银行业的历史就是一部兼并收购的历史，这背后不仅有金融危机等客观因素，也有大企业的风险承受能力往往更强这样的行业因素。总体而言，金融风暴也是对欧洲金融体系长期改革的一次"压力测试"。如果不能通过这一轮"压力测试"，下一轮的银行业改革也会随之而来。

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