证券时报记者 安仲文

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缺乏可复制、可持续的投资，已成为许多网红基金经理的硬伤。

A股的行业轮动风格在最近数年进一步强化，使得押宝单一赛道的"AII in投资"在公募行业愈演愈烈，也使得带有鲜明行业特点、指数特点的年度网红基金不断诞生。与此同时，主动型产品的行业化、指数化操作反过来又导致网红基金的业绩频频翻车，引发市场关注。

证券时报记者在采访中获悉，网红基金行业化、指数化投资的背后，一方面是基金经理能力圈过窄造成路径依赖，另一方面则来自基金公司的默许甚至鼓励，在公募行业内卷竞争的背景下，此类产品的工具性质使其能够在上万只基金中被细分客户快速识别。不少基金行业人士强调，由于缺乏可持续与可复制的投资逻辑，若不能拓宽能力圈，单一策略的网红基金会阶段性释放其有效性，也会阶段性出现失效，从而加大基金业绩的风险。

单押投资造网红基金

"一季报业绩看全年"，这是基金经理研究上市公司得出的一个小定律。其实，对基金持有人而言，基金经理一季度或者前半程的表现，也基本决定着所持基金的全年业绩能否多收三五斗。

Wind数据显示，截至2023年5月21日，全市场主动型基金的年内最佳收益率已接近60%，是来自银华基金旗下的银华体育文化灵活基金；排名第二的是来自东吴基金旗下的东吴移动互联基金，年内收益率接近50%；位居第三的则是招商基金旗下的招商体育文化基金，年内收益率超过46%。

证券时报记者注意到，从名称上看，上述基金产品均具有鲜明特点，即行业主题，且偏向文化传媒互联网。截至今年一季度末，这3只基金持仓的核心品种为"AI（人工智能）+传媒"，传媒主题基金也成为今年基金业绩大战的核心玩家。

往前追溯可发现，在白酒基金让位之后，医疗基金与半导体基金迅速霸屏，没多久新能源行业主题基金则抢得C位，而如今，基金持有人眼中的"小甜甜"已变成了传媒主题基金。结果不难看到，在频繁的行业风格轮动之中，简单粗暴的单押投资，也一次次地打造出网红基金经理。

"现在行业里面很多人都看得很通透，把主动型基金做成类行业指数基金，下猛药效果更好。"华南地区的一位基金经理接受证券时报记者专访时直言，这种现象既有投资者过分看重短期业绩的需求，也有基金经理因市场轮动而求存于市场的需求。

盈亏同源风险难免大

基金经理"AII in"某个单一赛道，往往获得超越同行的业绩，甚至逐得冠军，不过盈亏同源、路径依赖的问题也将随之而来。

深圳地区某公募基金的一位研究总监向证券时报记者坦言，基金经理或多或少都会面临路径依赖的问题，尤其是当基金经理通过某种熟悉的投资方法获得领先的业绩优势后，大概率会在后续的投资中延续风格，最终导致盈亏同源。

"我认为真正的长期投资，业绩是可持续和可复制的，单押某个赛道显然做不到。"上述人士认为，基金经理普遍是从行业研究员提拔而来的，大多在研究员阶段覆盖一两个熟悉的行业，具有典型的行业思维，这在很大程度上决定着许多基金经理后期的投资偏好。

一次风口上的成功豪赌，对年轻基金经理形成后续投资的路径依赖，是极为明显的。证券时报记者注意到，上海地区的一位公募基金经理因"AII in"新能源赛道而在2021年获得了全市场冠军，成为顶流网红的他，时隔两年的持仓依旧集中于新能源。

类似的情况，也曾发生在"AI+传媒"上。数年前，一位年轻的基金经理在单押互联网传媒赛道后，夺得了基金行业的年度冠军并成为2015年的公募一哥。不过，之后市场转熊，该基金经理仍继续重仓传媒赛道，导致基金净值大幅下跌，最终遭到公司解聘。

能力圈突破成为关键

显然，路径依赖容易导致网红基金翻车，这其实与基金经理的个人能力圈较窄不无关系。

"公募基金近年存在着某种程度的造神运动，阶段性地把不少业绩还不错的基金经理打造成市场全能选手。"创金合信基金总经理苏彦祝向证券时报记者强调，许多带"精选基金""成长基金"字样的产品，大多意在强调相关基金经理在全市场、全行业的投资能力，但实际上基金经理未必具备基于全市场、全行业的选股能力，因为最优秀的基金经理也有着显著的能力圈范围。

苏彦祝表示，基金经理大都是从行业研究员或者从某一领域的研究成长而来的，带着明显的历史烙印，其能力圈基础最主要还是过去研究员时代所覆盖的几个行业。

连续多年实现稳定获利的基金经理神爱前，向证券时报记者介绍了他早期的一次"翻车"经历，从中可见能力圈的突破是基金经理摆脱路径依赖的关键。

"我做基金经理之前，是做传媒互联网研究员的，当时传媒互联网行业连续几年全市场倒数第一。"神爱前表示，由于经历过传媒互联网泡沫的破灭过程，这对他进行风格转换造成一定的从业影响，使得他对单一风格极为警惕。

由于所研究的传媒互联网行业长期走弱，神爱前被迫提高研究覆盖的能力圈，先是扩展到与传媒互联网具有某种联系的TMT行业，之后又扩展到与TMT行业具有某种联系的新能源行业。基于对单一赛道暴跌的深刻领悟，他在TMT、新能源之后，又开始将差异性较大的白酒、医药等大消费行业作为自己跟踪研究的领域。至此，神爱前在几大热门行业轮流布局，大概率地避免了单一赛道风格转换对业绩造成的不利影响。

大佬看重均衡与多元

在多次接受采访中，南方基金副总经理史博一直都强调，均衡投资才能在市场中长期生存和获利，这位拥有20多年投资经验的基金大佬正在不断地构建着宽广的能力圈。

证券时报记者注意到，从史博所管基金的持仓行业分布来看，他过去多年覆盖的股票品种涵盖了消费、银行、机械设备、医药、建筑建材等。这位被认为偏好消费的基金大佬，甚至在2010年深度挖掘出一只被市场低估的科技股，短短5年时间获得了超过10倍的收益。

"基金经理在进攻的时候，也要想好什么时候撤退，撤退的意思是把组合再调整到相对均衡的程度。"史博告诉证券时报记者。

鹏华基金副总裁梁浩认为，专注于单一赛道的产品，可以在上万只基金产品中快速地被潜在细分客户识别到。这种优势通常体现在两个方面，一是基金经理比较容易展现超额收益能力，只要跑赢细分行业指数就可以；二是基金经理的产品更容易被市场识别，特别是在行业贝塔向上的阶段，能快速扩大规模。基于此，多数基金经理的投资组合呈现单一化特点，甚至有些基金经理会满仓某一个特别细分的行业，由此给基金业绩带来较大的潜在不稳定因素。

"通过深度复盘，不难发现，每一轮泡沫的产生和破灭，都是对基金经理的考验。所有的单一策略，都只是阶段性有效，当然就会阶段性失效。"梁浩认为，站在坚持为持有人创造价值的角度，基金公司应避免基金经理的策略和行业赛道过度单一化，同时更应该帮助基金经理突破固有的能力圈，进行多策略选择。

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