货币政策宽松预期正驱使债市利率进一步下行。

2月14日，10年国债和10年国开债到期收益率报收3.0726%和3.5752%，较1月份的高点分别下行了约10bp和6bp。

中国银行国际金融研究所研究员李赫对21世纪经济报道记者表示，近期债市继续走牛的原因主要包括：美联储对加息态度转鸽导致国内市场对更宽松的货币政策预期加强(降息预期);中美贸易停战信号导致风险偏好持续回升，表现为信用利差持续下降。

中信证券研究院副院长明明亦指出，在多次降准、大量投放流动性后，货币政策进一步宽松自然推及到降息政策，因而利率下行的背后是市场对降息政策的预期升温;目前降息政策虽然尚未兑现，但预期已经越来越强，市场也在降息预期下有所动作。当前愈来愈浓烈的降息预期仍然将搅动债券市场交易情绪，货币政策的降息空间逐渐打开，利率下行的趋势仍未结束，10年国债破3%仍是本轮行情的第一目标。

“这轮驱动力主要是市场在炒作降息预期。”北京某大型券商资管部投研人士对21世纪经济报道记者表示，目前市场对降息预期存在较大分歧，后续“一方面看是否会真的降息，另外一方面看中美磋商结果及3月初的贸易谈判一阶段成果，看是否会延期到二阶段结束再加关税。”

“接下来10年国债收益率向下突破3%应该是个大概率事件，但未来继续下行的幅度可能不会太大，债市无法复制去年牛市，未来可能会以震荡行情为主。”该券商资管部人士说。

降息预期能否实现?

过去数周，海外主要央行均出现了货币政策转向的迹象。

“从各国的表态看，经济增长放缓、通胀下行是货币政策出现调整的主要原因。”北京某股份行资管部人士对记者表示，在此背景下，国内货币政策受海外制约将减少，“加上国内经济下行压力依旧比较大，监管层还需要防范通缩风险，宽松货币政策延续的可能性就比较大，这也是现阶段大家讨论降息的重要原因。”他说。

李赫指出，尽管官方政策利率依然是一年期的基准贷款和存款利率，但央行为公开市场操作创设了自己的政策利率，即SLF和TMLF，此前“MLF已经被央行暂停开展，开始使用TMLF，而TMLF的利率下降了15个基点，事实上已经有了降息效果”。

“2019年还要不要继续降息，最主要还是看中美贸易谈判的结果。如果中美贸易谈判能达成暂时性协议，保持现状、不加关税，则降息的可能性不大。”李赫续称，但如果中美贸易谈判不能达成一致协议，那么将开启降息窗口。“由于TMLF已经有了实质性降息，所以如果降息，将从SLF开始;但由于中美十年国债利率差已经很低，大概40个bp左右，从稳定汇率角度来看，降息空间已经不大。”他说。

“至于会不会降低贷款和存款官方利率，还要看中美贸易谈判失败后，经济是否会超预期降速。”李赫说。

外资有望持续流入成利率压舱石

从2018年利率债牛市的情况来看，境外资金的流入，正在成为一股愈发重要的力量。

据德意志银行统计，2018年，全球投资者净增人民币债券投资规模为5120亿元(约750亿美元);截至2018年年底，海外投资人持有人民币债券总量达1.7万亿元人民币，约为国内债券市场总量的2%。而据中央结算公司和上海清算所公布的数据显示，截至2019年1月，外国投资者净买入至少250.1亿元人民币的中国债券。

“过去外资在市场上都是忽略不计的，但最近两年债市开放提速，外资对利率走势的影响力已经比较明显了。”前述北京股份行资管部人士对记者表示，伴随2018年债牛带来的利率下行，“境内利率债对外资的吸引力有所下降，但在中国债券纳入全球指数的背景下，被动配置带来的资金可能会成为今年利率债重要的压舱石。”

1月31日，彭博公司正式确认将于今年4月起将中国债券纳入彭博巴克莱债券指数。对此，德意志银行中国固定收益策略分析师刘立男预计，未来20个月，流入国内债券市场的海外资金规模约为1200亿美元，其中480亿美元将在2019年底前流入。

其进一步预计，未来五年，投资国内债券市场的海外资金流入规模将达7500亿至8500亿美元，海外投资人在国内债券市场上的持有量占比将攀升至5.5%-6%、中国国债市场占比18%-20%、政策性银行债市场占比8%-10%。

“货币政策适度宽松有助于帮助企业降低融资成本，改善企业盈利，而宽松的流动性也将为再融资提供支持，防止违约率上升，从基本面为债市提供支持。”摩根资产管理环球市场策略师朱超平对记者表示，从市场角度看，收益率下行也直接推升债券价格，改善投资者的风险偏好。因此，债市今年前景继续看好。

“从外资角度来看，当前购买中国债券主要还是出于长期配置的目的，作为全球第二大经济体，中国的债市在国际投资者的资产组合中还处于低配，随着中国债券被纳入主要的全球债券指数，被动投资资金将保持持续流入。”朱超平说。