证券市场红周刊 记者 | 曹井雪

基金三季报显示公募“风格漂移”现象渐少，但博时、金信、永赢仍存个别现象。

国庆节前监管纠偏公募风格漂移的成效，在基金三季报中有所体现。在窗口指导后，绩优产品华安文体健康主题等存在类似嫌疑的基金，明显风格归位。但是记者也发现，这类场景还是存在于多只产品中。

其中，以新能源产业为代表的高端制造板块由于显见的赚钱效应，仍旧吸引基金经理不惜转换赛道来推高净值，例如博时的女基金经理蒋娜，将其管理的文体娱乐主题和女性消费主题两只基金都打上了程度不一的新能源烙印，例如宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、天赐材料（002709）就一起入围了文体娱乐主题的当季十大重仓。而也有高端制造主题的情况恰恰相反，例如永赢高端制造和金信智能中国2025则多倾向于传统银行领域，特别是后者连续多季几乎悉数重仓银行股。

风格漂移场景减少但难以杜绝

从公募基金三季报来看，多只文体传媒类基金漂移后归位的效果比较显著，例如由新锐基金经理刘畅畅所管理的华安文体健康主题，其二季度末的重仓股悉数被半导体和军工类公司占据。

而到了三季度末，记者发现，重仓股中包含了药明康德（603259）、浙江医药（600216）和三星医疗（601567）3只医药股，契合了主题中“健康”这一关键词。此外，她还重仓了凯撒文化（002425）和完美世界（002624）两只文化类公司，也恰好与另一主题文化相合拍。截至11月4日收盘，该基金凭借58.17%的年内净值增长率高居第29位。

“华安文体健康的规模在二、三季度暴增，产品换手率高、又倾向于持有中小票，或主动或被动离开过去制造业能力圈之后，刘畅畅能否继续稳定发挥其实还需要持续观察。”上海某券商基金分析师王晓明坦言。

但是，根据三季报，基金风格漂移的情况仍是屡禁不止。博时基金蒋娜管理的文体娱乐主题和女性消费主题基金，似乎都成为了硬核的科技投资产品；而永赢高端制造和金信智能中国2025，却将目光锁定在了传统的银行或能源板块。此外，韩文强管理的全市场基金景顺长城中国回报，长期将重仓的焦点锁定在地产股上。

对此，格上旗下金樟投资研究员岳坤中分析：“首先，公募依靠短期业绩排名的考核体制问题。当基金经理所布局的板块与市场风格不匹配时，就会造成业绩不及预期，而公募的考核机制迫使基金经理配置热门板块。其次，基金管理规模的影响。一方面基金经理都希望管理规模越大越好；另一方面规模变大后，像专注于中小盘投资的基金如果不风格漂移，很难持续挖掘到足够的中小盘个股机会。”

根据记者对三季报的不完全统计,小基金公司的漂移情况更为明显。一位不愿具名的基金分析师表示：“首先，小基金公司权益产品的类型不够全面，若想要追赶热点，就会存在违背基金契约的风险；其次，部分小基金公司基金经理更迭频繁，历任基金经理的能力圈不同，自然也容易造成风格转换或漂移出现。”

蒋娜所管两产品疑似偏离基金契约

作为风格漂移的“重灾区”，文体娱乐类基金虽然被监管重压，但是也并非都严格回归基金契约的规定范畴中择股，记者发现，博时文体娱乐主题就是一例。

根据三季报，其前十大重仓股中新能源和信息技术两大板块权重较高，其中三峡能源（600905）、宁德时代、亿纬锂能和天赐材料都可以归入新能源赛道，而深信服（300454）、歌尔股份（002241）和宝信软件（600845）则都是信息技术行业的公司。此外，剩余3席也似乎与文体娱乐主题相距甚远，它们分别是可选消费领域的中国中免（601888）、医疗健康领域的迈瑞医疗（300760）和药明康德。

统计结果显示，该基金的前十大重仓股的仓位占比合计达到48.7%，意味着有近半数的仓位与所属的投资主题无关。根据基金合同，该基金的投资目标是“通过投资于文体娱乐主题上市公司的标的，结合有效的估值体系，在严控风险和良好流动性的情况下，为基金持有人创造良好的投资回报。”

但是在这种情况下，该基金依旧选用“中证800媒体指数收益率×50%+中证800服务指数收益率×30%+上证国债指数收益率×20%”作为业绩比较基准。截至11月4日收盘，该基金今年以来的收益率为-0.09%，而同期的业绩比较基准的增长率为-13.95%。

该基金成立于2017年5月25日，成立之初，其由韩茂华和蒋娜两位基金经理联袂管理。根据2017年的三季报，该基金彼时还是恪守基金契约，重仓三七互娱（002555）、慈文传媒（002343）等文化传媒类股票。或许由于文化传媒类公司也有信息技术的属性，基金经理也开始关注和重仓与此相关的信息技术类股票，例如2018年重仓的智能制造领域的宝信软件，不过基金整体风格并没有“偏航”。

而风格的转折点出现在了去年韩茂华离职后，去年二季度末和三季度末，其分别将与主题无关的亿纬锂能置于重仓股的第二位和第一位。进一步从去年四季开始，基金重仓股中除了芒果超媒（300413）和三七互娱外，其他皆与基金主题无关。

到最新披露的三季报，该基金前十大重仓股悉数脱离了主题。记者发现，虽然基金经理蒋娜是女将，但是对于文体娱乐板块的兴趣并不浓厚，反而更加青睐“硬核”的新能源和信息技术等赛道。

对此，基金经理在三季报中解释：“持仓主要集中于TMT与新兴消费相关的子行业，三季度重点配置ARVR、消费者服务、新能源车等。”但是产品今年基本零涨幅让投资者用脚投票，该基金的规模在三季度末仅有0.42亿元，季报中也提示当季出现连续20个工作日出现资产净值低于5000万元。

再审视产品的年内业绩，其年内-0.09%的收益率在1536只同类基金中排在第960位。究其原因，记者发现部分源于中国中免和深信服等股票下跌，它们三季度的跌幅分别为13.36%和9.59%。与新能源主题相比，可选消费以及网络安全的确不是当前投资的风口。尤其是重仓股中国中免，第三季度的营业收入环比下降了11.73%。

不仅是文体娱乐主题，蒋娜管理的博时女性消费主题也出现了类似的风格漂移。她曾公开表示，投资的重点是美妆、网红直播、纺织服饰等以女性为主的消费衍生出的“她经济”。但在真正投资的过程中却似乎开错赛道，十只重仓股中只有医美公司爱美客（300896）完全契合主题，此外中国中免也在一定程度上与主题靠拢。

金信智能中国2025一边倒重仓银行股

对于今年公募的风格漂移，岳坤中表示：“其更多源于股市极度分化的特征，全年来看，渗透率进入加速上行阶段带来新能源车产业链行情，上游原材料供需失衡持续涨价带动资源股表现。而大消费板块因持续受到疫情和成本冲击表现低迷，行情极度分化。这类行情使得布局在大消费和其他板块的基金，为追求收益而主动配置新能源和资源股。”

但是也有高端制造类的主题产品，却不合时宜地风格漂移反而业绩平平。其中，永赢高端制造的情况最为典型，该基金由永赢的明星基金经理李永兴独自掌舵。作为高端制造的主题基金，其也将“重点关注国家高端制造业发展过程中带来的投资机会，精选高端制造业的优质企业进行投资”作为投资目标的一部分。

基金三季报显示，在它的重仓股中，传统制造业和服务业的公司却成为投资的重点。首先是对传统能源的重仓，这里面石油石化类的股票居多，包括中海油服（601808）、荣盛石化（002493）、恒力石化（600346）和杰瑞股份（002353）；其次是对传统金融板块的重仓，这主要体现在基金重仓了招商银行、兴业银行和平安银行3只银行股。

但是该基金风格漂移的方向却与市场热点相背离，今年不仅没有创造超额收益，净值还回撤了10.07%；而其业绩比较基准“申银万国制造业指数收益率×60%+中债综合指数收益率×40%”的收益率却达到12.47%。

对此，基金经理在季报中表示：“‘双碳’政策的推进使得周期行业的供给受到了很大的限制，供不应求导致价格上涨，周期行业因此也出现了较大的涨幅。但是对于中游制造业和消费行业，由于三季度宏观经济总需求出现下滑，PPI的上行无法向下游传导，再加上一些产业政策的变化使得外资对于有政策风险的部分消费行业进行了减持，使得消费行业和中游制造业三季度跌幅较大。”

与永赢高端制造类似，金信智能中国2025也将投资重点锁定在以银行为主的传统领域，第二大重仓股至第九大重仓股都是银行股。而其投资目标却是重点投资在未来经济发展中提供智能化生产、设计与服务的企业，重点包括智能机器、智能穿戴、智能医疗、智能家居、智能电网以及因采用与新一代信息技术深度融合的智能化而具有比较优势的企业。这样看来，当季也只有第一大重仓股万和电气（002543）能够符合投资主题。

而对于基金风格漂移的纠偏，岳坤中表示：“不仅要依靠监管的力量，还需要借助人工智能和大数据方法，建立量化、可操作的指标体系，构建更具约束力的监管规则，加大信息披露，才有望被彻底根除。”