时近年末，2021年投资已到收官阶段。回顾年内市场表现，结构化和震荡依旧是主旋律。从年初到现在，“抱团股”、“周期”、“新能源”各自表现，三季度以来，不少基金的重仓股大幅上下波动，产品净值随之“上下颠簸”，这一现象也在投资者中引发了关注与讨论。对此，中银证券价值精选及中银证券优势制造基金经理白冰洋在接受采访时表示，在金融市场，价格的波动是非常正常的现象，就像人类生活在自然界，就会面临刮风下雨、阴晴冷暖。对于基金经理而言，在投资中要学会习惯短期波动，追求中长期超额收益，以此作为应对之策。

波动是价值投资的好朋友

“短期波动是很难预测的，无论涨跌，其原因从理论上更多时候是受到情绪的影响。所谓‘短期是选美，长期是称重’”。白冰洋以近期波动较大的周期行业为例指出，近期影响周期行业表现的市场情绪可能和两类因素相关，一是市场固有的，对周期行业的担忧；二是政策层面带来的影响。

当被问及自己管理的基金如果出现重仓股大幅调整会如何应对时，白冰洋坦言，剧烈波动，本就是市场的组成部分。她会怀着一份平常心看待这种现象，始终把目光聚焦在组合中长期逻辑、业绩和估值的分析梳理上。

以煤炭行业为例，年初以来的价格/盈利大幅超越市场普遍预测。近期受到政策等影响，股价波动加大。面对这种情况，白冰洋的应对之道是“厘清思路，聚焦中长期的判断是否发生了根本性变化”。具体而言，要辩证分析行业未来供需格局是否扭转，即周期下行是否会发生，短期剧烈波动反映的就是这种担忧。白冰洋从长期视角分析，双碳目标约束下，出现供大于求的可能性较小。背后的原因在于：1）能源总需求，长期看是增长的；2）政策推动增加供给的目标不是大力“发展”传统能源；3）控制价格的目标也不是鼓励消耗更多“低价”煤炭，政策目标是“保”能源安全；4）长期方向，从市场机制出发，甚至可以利用“高”价格来抑制传统能源的消费，新能源要用“更低”的价格获得更多的市场份额。

回顾历史，这种短期政策微调和长期行业发展方向看似不一致的情况屡有发生，比如2018年新能源和2019年新能源汽车相关的政策补贴退坡，当时也引发了短期剧烈调整。但长期看，这种短期的政策变化，并不代表政府不鼓励发展新能源了，而是在当时的时间节点，为了行业长期更好的发展所采取的阶段性措施。

“回归到投资的核心目标，即中长期维度上获取合理的风险收益，而不是‘克服’短期波动。”白冰洋一针见血地指出。“我们首先要接受波动，然后学会和它做朋友，利用它提高超额收益。”当然，凡事都有个限度，如果中长期维度上出现了较大的回撤，则需要慎重审视底层投资逻辑和估值是否出现了漏洞。也就是长期维度上，不要‘亏钱’，要想方设法实现‘复利’”。

未来依然关注市场结构性机会

展望未来，白冰洋认为仍应关注市场的结构性机会。具体而言：

第一，中上游领域的投资机会依然存在。她认为产业链利润向中上游倾斜的趋势短期或有波动，但中期格局不会逆转。在估值上，市场已经按照逆转后的悲观情况给予较低定价，因此即便是情况逆转，下行风险也相对有限。下游领域基本面边际上短期或有改善，但由于市场对下游的偏好，在估值上透支了这种改善的可能性和幅度，投资机会反而可能有限。

第二，关注制造业中长期的投资机会。这一结论来自于白冰洋对行业长期的研究和观察。中国是一个制造业大国，目前在加速转型升级，是从最上游的材料，到中游的加工技术/工艺，到最终成品的全产业链的升级，不是单一环节的升级。这种广泛而深远的变化，是渐进的，不同阶段会带来不同的投资机会。因此，在较短时间内呈现结构化特征，在长维度上呈现总体向好的趋势。

第三，关注地产链的否极泰来。这一认识可能和现在市场普遍认知有差异，白冰洋认为地产及相关产业链是一个存量非常大的市场，虽然现在仍然处在压力之中，但长期来看，经过规范后的产业，将在更远的未来迎来健康发展的契机。

第四，规避估值透支业绩增长的区域和板块。白冰洋强调，部分行业/个股的长期业绩可能不能消化过高的估值，“比如部分消费白马股,这类标的基本面不见得不好，只是此‘好’非彼‘好’，估值过高代表市场期待的是一个更好的业绩表现，但有时所谓希望越大，失望越大。”

从过去十年的市场来看，每一年都有一些行业和板块呈现超额收益，白冰洋认为未来这种特征可能将继续呈现。在此环境下，寻求超额收益，总要有所选择，这种选择总要承担风险，承担波动。因此，才要强调安全边际，因为这种评估的胜率肯定不是100%。检验的标准是长期维度上，承担的风险是否获得了合适的回报。

“我们一直强调逻辑，强调长期，是因为所有的策略都需要时间来检验。就像种子，需要施肥浇水，在风雨中观察，守护，最后才能开花结果。我和所有投资者一样，都期待投资能有美好的结果，希望大家能了解我们的特点和可能的风险。在了解的基础上做出选择。”白冰洋如是说。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不预示其未来表现。