财联社（深圳，记者 成孟琦）讯，港股新股市场近期不景气到什么程度呢？只要暗盘与首日没有破发，就打败了今年下半年九成的新股。而"植发第一股"雍禾医疗以160倍的认购额在遇冷的新股市场上算得上火爆，登场前引发了股民极大的讨论，讨论区满是"头头是道，买了就发"、"秃头小宝贝加油"、"别人脱发我脱贫"等调侃留言。

12月10日，公开发售阶段超8.1万人参与打新的雍禾医疗登陆暗盘，从开盘跌3.4%到"秃然"大涨至6.33%只用了11分钟，堪比过山车。只不过，截至富途暗盘收盘，雍禾医疗报15.66港元/股，跌0.89%。

将于下周一正式登陆港交所，每股发行价15.8港元的雍禾医疗在公开发售获160.06倍认购，一手中签率15%，认购16手稳中一手。由于涉及重新分配，公开发售最终数目已增至4721.2万股，相当于发售股份50%(任何超额配股权获行使前)。此外，国际发售股份获超额认购约8.39倍，国际发售下的发售股份最终数目为4721.2万股，相当于发售股份总数50%。

此次IPO，雍禾医疗引入10家知名基石投资者，包括NCC Fund、清池资本、Hudson Bay、礼来亚洲、易方达、WT Capital等，合共认购约7.55亿港元的股份，占本次发行股份的49.98%份额。雍禾医疗创始人张玉，现年35岁，IPO前持有雍禾42.66%的股份，另外，CPE源峰旗下磐茂上海通过Yonghe Hair Service持股21.59%，中信证券旗下CYH持股21.59%，同为最大的机构股东。

打响头顶保卫战，C罗率先入局

健康促进与教育协会数据显示，受脱发问题困扰的中国人近2.5亿，也就是说，每6个中国人中就有1人脱发。庞大的脱发人群撑起了一个"黄金赛道"，而这一问题不仅仅困扰着"聪明绝顶"的中国人，国际上早已对治疗脱发这门生意研究得"头头是道"，渗透率也更高。比如流行植发的欧洲足球圈，在交钱植发后很快发现了脱发中蕴含的巨大商机。2019年，C罗斥资2500万欧元入股了Insparya集团旗下位于西班牙的植发诊所，诊所的主营业务包括移植毛发、护发、养发等。

根据弗若斯特沙利文报告，2020年中国的毛发医疗服务市场为184亿元人民币，预计到2030年将达到1381亿元人民币。其中，植发医疗市场在2020年的规模约为人民币134亿元，预计将以18.9%的复合年增长率发展，到2030年将达到756亿元。而兴业证券研报显示，2020年我国植发医疗服务市场规模为134亿元，植发手术约51.6万例，渗透率仅0.21%。

即将登场的"植发第一股"雍禾医疗，成立于2005年，是一家专门从事毛发医疗服务的医疗集团，业务与C罗的诊所一样，涵盖植发、养固、护发及其他配套服务。根据弗若斯特沙利文的资料，在中国所有毛发医疗服务提供商中，按于2020年末的注册医生人数、运营中的医疗机构数量以及就诊植发患者人数计算，雍禾医疗排名第一。若按2020年收入计算，雍禾医疗是中国植发医疗服务及医疗养固服务市场规模最大的企业，分别占10.5%及4.3%的市场份额。

而根据雍禾招股书，其所拥有的注册医生人数，超过了中国植发行业排名第二与第三位机构注册医生人数的总和。

财务数据上，2018-2020年雍禾医疗的营业收入分别为9.34亿元、12.2亿元、16.4亿元，复合年增长率达32.4%；同期净利润分别为5350万元、3560万元和1.63亿元；毛利率分别为75.2%、72.6%、74.6%；净利率分别为5.7%、2.9%、10%。

2021年上半年雍禾医疗实现营业收入10.5亿元，较2020年同期增长75.1%；实现净利润4.04亿元，毛利率达73.6%，净利率则只有3.8%。报告期内雍禾医疗的收入主要来自植发医疗服务。

宣传费用占营收比超一半，研发费用不足1%

雍禾医疗采用了以自营医疗机构为主的连锁植发医疗机构模式。根据招股书，截至2021年9月30日，雍禾医疗已在全国51个城市经营52家医疗机构，较第二季度尾版图减少一个城市及一家机构，仍为中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构。2021年5月，雍禾收购了美国知名植发医疗服务提供商显赫植发的香港业务，借此把业务版图拓展至海外"桥头堡"。有分析师称，凭借着香港做跳板，下一步雍禾很有可能将业务拓展至亚洲其他国家。

截至2021年6月30日，雍禾医疗已经建立起一支由1233人组成的行业内规模最大的专业医疗团队，其中包括246名注册医生及919名护士。接受雍禾医疗治疗的患者人数也从2018年的35177人增加41.7%至2019年的49851人，并进一步增加82.7%至2020年的91069人，2021年前六个月接受雍禾医疗治疗的患者数量为68112人。

2018-2021年上半年，每位植发患者的平均开支分别为人民币26097元、27799元、27868及26782元。同一时间内，其同店销售额也分别实现了18.4%、20.0%及52.6%的增长。

"植发第一股"的名号下，是巨大营销宣传费用为其做支撑，而这也是雍禾毛利率高达73.6%，净利率却只有3.8%的原因之一。招股书显示，2018-2021年上半年，雍禾医疗产生的销售及营销开支分别为4.64亿元、6.50亿元、7.80亿元、5.78亿元，占营业收入的比例分别为49.6%、53.1%、47.6%、54.9%，其中品牌广告及效果广告开支费用分别为1.78亿元、3.65亿元、3.82亿元、3.15亿元。但与此同时，雍禾医疗的研发费用同期仅为780.7万元、886.9万元、1181.5万元、615.1万元，占营业收入的比例分别为0.8%、0.7%、0.7%、0.6%，不足1%。

2018年至2021年上半年，雍禾医疗的营销费用分别是研发费用的62倍、75倍、68倍及91.5倍，二者之间拉开的差距越来越大。而在记者走访雍禾门店时发现，技术优势是其不断强调的一大卖点，普通医生与专家、院长和"雍享团队"的手术费用最大可相差13万元人民币。

"秃头小宝贝"们继续冲吗？

雍禾医疗门诊大厅里，数屏电视正播放着全国门店里的实时数据，包括就诊人数、男女比例，各年龄占比及行业分布等。根据雍禾诊所大厅数据显示，截至12月5日18时，其就诊人数达到597.79万，手术数量为29.13万台，就诊顾客手术转化率约为5%。而客户男女占比为8：2，男性占大多数。18-30岁就诊人占比达69.3%，其中又以26-30岁为主力顾客人群，占比超4成。另外，雍禾全国门店当中，广东省在脱发省份里排名第一，为雍禾提供了17.7%的就诊人数，超过第二名北京和第三名江苏的占比总和。而根据记者的走访，广东省雍禾门店确实火热，工作人员表示每到周末，都要忙到晚上11点左右才能下班。

来自雍禾门店屏幕

一边是上亿"秃头小宝贝"们撑起的火热赛道，一边是暗盘仍旧破发的"植发第一股"，整个市场都在等待着周一正式登陆港交所的雍禾医疗，到底会带来怎样的表现？其股价能否撑得起160倍的认购额？8万打新人等来的到底是"脱发"还是"脱贫"？市场翘首以待。