锦浪转债370763打新价值，转股价值95.59元溢价率4.62%

来源：南方财富网　　2022-02-10 14:22:58

锦浪转债目前转股价值95.59，规模8.97亿/评级AA-。

转债信息

1.信用级别：AA-，评级差

2.申购代码：370763

3.配债代码：380763

4.转股价值：95.59元，溢价率4.62%

5.发行规模：8.97亿，规模适中

6.行业对标：天合转债等

正股行情

主要从事光伏逆变器的研发、生产、销售和服务，并逐渐向下游光伏电站进行延伸;公司海外业务营收占总营收的60%;主要客户为光伏发电系统集成商、EPC承包商、安装商和投资业主等。

行业：2012 年至 2019 年全球光伏逆变器出货量由 36.3GW 增长至 126.7GW，复合增速 CAGR 达到 19.6%，行业增长迅速。逆变器的使用年限一般在10年左右，在组件的寿命周期内，至少需要更换一次逆变器。2021年初到5月底大型央企，国企逆变器招投标情况，组串式逆变器占比超80%。在布局的储能逆变器市场前景也很高，2020-2025全球储能市场复合增长率70%。为公司开启第二增长空间。2021年Q1储能营收0.89亿，增长迅速;行业目前处于出口替代和组串式逆变器替代集中式逆变器的逻辑。

产品结构：

1)并网逆变器，20年营收和毛利占比分别为95%和92.8%

并网逆变器涵盖5~20kW、25~50 kW等小功率的，适用于住宅、工商业型光伏发电系统的产品;125kW、196-230Kw等大功率的，适用于地面电站发电系统的产品。

根据通告信息，公司2020年逆变器出货约9GW，在国内户用市场的份额约为40%，国内工商业市场的份额约为30%，2021年出货目标为18-20GW。

2)储能逆变器，20年营收占比为1.79%;2019年和20年同比增速分别为228%和115.4%

储能逆变器方面，公司产品以小功率、满足用户侧需求为主;储能逆变器大部分外销海外市场，毛利率维持45%左右。2022年公司规划10-20万台储能逆变器产能，在手订单充足，储能业务2022年将迎来快速增长。主要销往欧洲、拉美、印度、东南亚、澳洲、美国、日韩等。

3)新能源电力业务，20年营收和毛利占比为1.83%，同比增速509.3%

公司已投运的分布式光伏电站分布于浙江、江苏、广东等省份，数量为151个，总装机容量约140.25MW，收入为3817万。

竞争格局：全球CR10 来看，国内企业占比由13年的12%提升至19年的48%，国内龙头比例逐步提升。从全球的企业出货量来看，华为、阳光、锦浪、上能电气、特变电工等国内企业的市占率遥遥领先海外企业，总体份额接近50%，占据全球市场近半壁江山，全球逆变市场已形成一超(中国)多强(欧美日)的格局。

锦浪科技2019年全球逆变器出货量3.8GW左右，排名第十，市占率4%;国内前三，仅次于华为、阳光电源的 15%、14%。华为、阳光电源绝对是逆变器行业龙头，但是从组串式逆变器细分功率来看，华为、阳光电源做中大型逆变器：华为主攻功率范围为(20，50)的组串式逆变器，阳光电源主攻(500，10000)功率的集中式逆变器;锦浪科技避开了龙头占优的领域，主攻 20kW 以下，特别是 5kW以下的的小功率组串式逆变器，是户用、BIPV、工商业逆变器的国内龙头企业。

竞争壁垒：逆变器的采购、生产环节一般不能构成进入壁垒，而两端的技术研发与售前售后服务才是逆变器企业重要的护城河。

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