作者： 若晖

又一类基金开始密集对外"闭门谢客"。

Wind数据显示，截止2月21日，2月以来短短11个工作日，已有14只短债基金公告暂停大额申购，其中，招商鑫悦中短债2月已经两次限制大额申购，大额申购上限从2万元下调至3000元，再进一步下调至1000元。

与过往多数基金因规模增长过快限制大额申购不同，业内人士透露，此次短债基金"批量"限制大额申购是与债券市场缺资产有关，目前债券市场收益率偏低，寻找收益率较高的优质资产存在一定难度。

多只短债基金限制大额申购

部分短债基金连续两次限购

在股市震荡调整，权益基金纷纷"开门迎客"之际，短债基金近期密集调整大额申购上限。

2月21日，鑫元基金发布《关于鑫元中短债债券型证券投资基金暂停大额申购业务的公告》，公告中称，为了保护个人投资者利益，自2022年2月21日起，单日每个基金账户的累计申购金额应小于等于100万元，如单日每个基金账户的累计申购金额超过100万元，本基金管理人将有权拒绝。

永赢基金2月21日也公告称，为保障基金平稳运作，根据《永赢迅利中高等级短债债券型证券投资基金基金合同》的有关规定，将机构投资者通过代销机构提交的永赢迅利中高等级短债债券型证券投资基金的申购、转换转入申请金额上限调至5000万元。

财通证券资管近日也对外公告，为维护财通资管鸿安30天滚动持有中短债债券型发起式证券投资基金的稳定运作，保护基金份额持有人的利益，自2022年2月21日起，财通资管鸿安30天滚动持有中短债债券型发起式证券投资基金在"财通证券"渠道的大额申购上限调整为100万元，在除"财通证券"渠道以外的其他渠道大额申购上限调整至5000元，超过部分，基金管理人有权拒绝。

招商鑫悦中短债基金在2月份更是两次下调大额申购上限，2月8日将2万元的大额申购上限下调至3000元，2月11日又进一步下调至1000元。

Wind数据显示，截止2月21日，2月以来已有包括招商鑫悦中短债、中欧短债债券、财通安瑞短债债券在内14只短债基金对外公告限制大额申购。

限购主要源于优质债券资产紧俏

中短债基金面临配置压力

据基金君了解，短债基金此次限购更多源于债券市场的优质资产日益紧俏。

"目前各家基金公司对债券资质要求都非常高，普遍要求债券基金所投债券有3A及以上评级，叠加收益率的考量因素，就会导致优质债券非常抢手。相比起申购进来的资金招不到可投资产，大家还是愿意采取大额申购的举措。"一位基金公司人士透露。

"债券市场确实比较缺资产。"一位债券基金经理也认同上述观点。"过往很多城投债、地产债都是债券基金配置的重要组成部分，现在城投债发行缩量、部分地产债也有潜在暴雷风险，与房地产相关的ABS大家也有所顾虑，这些因素叠加导致优质债券资产紧缺。除此之外，目前债券市场收益率偏低，若是未来债市收益率出现波动，也容易导致短期申购资金出现浮亏。"

另一位债券基金经理也提及，目前债券市场收益率相对比较低，如果基金经理认为管理规模增加太快导致投资难度加大，尤其是资产端难以和负债端匹配，超出管理能力上限，可能会限制大额申购。

汇安中短债基金经理黄济宽坦言，目前中短债基金面临配置上的压力。"今年以来权益市场持续调整引发风险偏好迁移，部分资金出于避险需求申购货币和短端纯债类基金，在资金驱动和理财净值化切换的影响下，短期债券需求上升，收益率持续下行，给中短债基金造成一定配置压力。"

"债券市场短端收益率已经到了比较低的位置，后继若是稳增长举措取得一定的成效，经济企稳回升，债券市场将会面临调整压力。"一位基金公司固定收益投资总监认为，在目前阶段对短债基金限制大额申购是站在保护投资者的角度出发。

据悉，多只短债基金近期也有资金持续流入。"今年以来股市持续调整，市场整体的避险情绪更高，因此一部分资金从股市流入短债基金；从债市来看，自2022年1月17日降息以来，长端利率先下后上，以10年国债为例，目前利率已经高于降息前的水平，叠加海外央行加息预期推升利率，国内债券投资者也在通过申购短债基金调低久期风险敞口。"鹏扬基金总经理助理、机构业务总监李净表示，在今年股债整体表现不佳的背景下，业内中短债基金的规模整体呈现增长趋势。以鹏扬利泽中短债基金为例，今年以来规模增加了近25%，目前总规模41亿。

多位业内人士反馈，目前债券基金有资金流入，但是并没有大量的申购资金，主要原因在于目前债券收益率偏低，性价比不足，机构投资者对于今年债券市场持中性看法。

债券市场性价比不足

对2022年债市投资机会持中性看法

站在目前时点展望未来，多位业内人士对今年债券市场整体走势持相对中性的看法。

财通证券资管表示，展望2022年债市，经济下行压力之下货币政策仍将维持平衡宽松的状态，利率债仍将具有不错的配置价值。当前高等级品种的信用利差处于历史低位，主要原因是近一年资金面宽松、回购利率较低，机构加杠杆套息差需求增加，带动高等级品种信用利差不断下移。预计未来半年资金面仍将以稳为主，但目前的息差水平有限，信用债配置上建议保持中性的久期和杠杆策略。需要提防经济增速下台阶带来的潜在信用风险，组合上不宜做过度资质下沉。

有债券基金经理坦言目前债券市场性价比偏低，"目前AAA评级的企业债收益率仅3%出头，很难给债券基金带来很好的回报。"

"债券市场收益率偏低，加上市场上对稳增长的成效预期出现分歧，导致目前债券市场一直处于震荡徘徊中。"一位基金经理坦言目前对债券市场持中性偏谨慎的看法。

华富基金总经理助理、固定收益部总监尹培俊分析指出，从债券端上看，鉴于目前收益率水平来到2016年低点区域，票息的配置价值不高，一旦稳增长政策发力，债市会承受一定压力，所以在债券操作上将保持中等久期，严控信评的操作模式，操作策略上不会激进，相对而言，权益资产的性价比相对更高，下跌后赔率空间改善，但市场信心需要修复。

汇安中短债基金经理黄济宽称，当前债券绝对收益偏低，利差保护较弱，资金价格的波动将是引发调整的潜在因素之一，但在基本面的支撑下后续债券可能发生的调整幅度预计有限。后期更多需要关注低利率环境下的信用风险。

鹏扬基金现金管理部总经理陈钟闻认为，2022年债券市场机会和风险都有限，收益率水平预计维持窄幅震荡。

他进一步分析指出，目前10年期国债2.75%左右利率水平基本反映了经济放缓的现实，利率进一步下行空间主要取决于央行后续降息操作空间。考虑到西方主要央行处于加息周期，国内通货膨胀水平下半年将温和回升，工业品价格虽然趋势回落但绝对水平偏高且疫情反复和地缘政治等供给冲击风险仍未消除，继续降息的政策空间有限。

从经济基本面来看，如果2季度稳增长政策效果逐步显现，利率水平也存在震荡上行的可能，但上升空间也有限。未来10年期国债利率2.8%的利率中枢可能是新常态，若回到3%以上将具备很好的长线配置价值。中国人口老龄化和房地产市场长周期下行，使得中国经济长期潜在增速下下移，那么在通胀处于合理区间的情况下，国债收益率每轮周期的高点低于前高的概率较大。

此外，本轮稳增长政策基调是"跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合"，信用扩张程度将大概率弱于以往，更可能类似于2019年的稳杠杆，利率回升空间预计有限。如果利率出现超预期的回升，最大可能是疫情全面、房地产政策全面转向、海外需求继续增长等因素共振导致总需求超预期的恢复。

在宽信用的政策环境和银行理财产品刚性配置需求支持下，信用利差或仍将难以回升，如果因为流动性冲击或股票市场风险偏好回升导致信用利差回升，应该积极抓住配置窗口期。风险方面，考虑到房地产政策和市场形势不明朗，信用利差大幅上升的民营地产债和弱资质的地方政府融资平台债券的投资机会仍有较大的不确定性。

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