近年来，经济增长及消费能力的提升驱动医美需求快速发展，然而，当这种发展速度远高于行业管理政策更新的速度，也远高于医美企业自觉规范经营的速度时，一系列"黑医美"、"水货假货"等医美乱象便会滋生，医美维权事件或负面新闻便会经常曝光在公众媒体面前。在2022年央视"3.15"晚会上，医美速成班乱象被公之于众，医美行业也由此再一次被推上风口浪尖。

而资本市场上关于"对医美企业上市收紧"的传闻早已沸沸扬扬。2021年创尔生物、敷尔佳IPO先后折戟，2022年伊美尔、爱美客向港交所递交的招股书陆续失效，业内恐慌加剧。另一方面，已上市的爱美客、华熙生物、昊海生科等多只医美概念股也于近期披露了2021年年报。那么，在乱象频发、监管雷厉的2021年，已上市的医美股会有何业绩表现？

85%医美股2021年盈利："玻尿酸三巨头"业绩显增，产业链上游盈利能力强于下游

据wind数据披露，截至2022年3月18日，在A股医美概念股板块的37只个股下，已有20只医美股披露了2021年业绩，其中17家预计盈利，占比85%，分别为爱美客、贝泰妮、华熙生物、华邦健康、昊海生科、水羊股份、三友医疗、爱博医疗、冠昊生物、稳健医疗、中顺洁柔、悦心健康、可靠股份、金发拉比、两面针、青岛金王、洁雅股份等；3家业绩亏损，分别为奥园美谷、澳洋健康、ST国医。

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医美产业链上游主要包括原料生产商和产品制造商，其中上游代表"玻尿酸三巨头"爱美客、华熙生物、昊海生科均在2021年实现盈利，其中爱美客2021年盈利9.57亿元，同比大涨120.89%；华熙生物2021年盈利7.82亿元，同比增加21.13%；昊海生科2021年盈利3.52亿元，同比增长53.19%。

3月7日，爱美客披露了2021年年报。财报显示，2021年爱美客实现营业收入14.48亿元，同比增长104.13%；实现净利润9.57亿元，同比增长120.89%；实现扣非后归母净利润9.14亿元，同比增长115.55%。2021年爱美客的营业收入和净利润均实现同比翻倍，且净利润增速依然高于营收增速，全年毛利率达到93.70%，同比增长1.89个百分点，已超过贵州茅台。

华熙生物2021年实现营业收入49.48亿元，同比增加87.93%；实现归属上市公司股东净利润7.82亿元，同比增长21.13%，全年的综合毛利率为78.06%。其中功能性护肤品业务实现营业收入33.20亿元，占主营业务收入的67.10%，同比增长146.57%，报告期内华熙生物加快推进从TO B端到TO C端的商业模式转化。同时，华熙生物2021年的销售费用已达24.36亿元，同比扩大121.66%；其中线上推广服务费为13.13亿元，占比53.91%。由于销售费用的扩张，华熙生物的净利率由2020年的24.50%下滑至2021年的15.67%。

昊海生科2021年实现营业收入17.66亿元，同比增长32.57%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长53.19%；实现扣非后归母净利润3.27亿元，同比增长58.38%。2021年昊海生科收购了欧华美科等实现并表，拓展了公司医美业务线。

医美行业下游包括各类医疗美容机构以及广告传媒、O2O平台、医美中介等医美服务平台，与上游"医美茅"爱美客等相比，下游医美机构端奥园美谷等2021年的业绩显得颇为惨淡。

奥园美谷预计2021年持续亏损态势，预计亏损850万元~1150万元，扣非后净利润亏损1.4亿元~1.9亿元，据wind数据披露，2019年奥园美谷扣非后净利润亏损1.21亿元，2020年这一亏损已扩大至2.01亿元，2021年预计持续亏损，近三年累计亏损已超4亿元。

澳洋健康2021年营业总收入30.31亿元，同比下降1.70%；归属于上市公司股东的净亏损10.37亿元，同比下降103.71%。ST国医预计2021年营业收入29.65亿元，同比增长84.48%；预计实现净亏损7.35亿元~8.25亿元，同比下滑1720.35%~1918.76%。关于业绩出现巨大亏损的原因，ST国医解释称，2021年度公司旗下三大综合性医疗院区西安高新医院、西安国际医学中心医院、商洛国际医学中心医院实现全面投用，公司整体医疗床位使用量处于快速提升阶段，运营成本、期间费用相较于营业收入处于较高水平。

为何医美产业上下游盈利能力两极分化？据国盛证券此前分析，我国医美产业链当前的典型特征是价值分布不均衡，上游原料生产商和产品制造商技术壁垒渗透，产业链附加值较高，盈利能力强劲，产品毛利率可达50%~90%，净利率区间处于20%~50%之间；而下游医美机构门槛低、竞争激烈，导致市场集中度低，尽管医美机构拥有自主定价权，但因高昂的获客成本和运营成本，盈利能力也并不理想，头部医美机构的净利率仅为7%左右。

37只医美股2021年股价平均涨幅4.71%：下半年监管陆续补位，医美股股价明显下跌

据wind数据披露，2021年全年，A股37只医美股股价平均涨幅4.71%，其中金发拉比全年股价涨幅92.63%居首位，豪悦护理全年股价跌幅56.61%居末位。

具体来看，2021年上半年37只医美股股价平均涨幅40.94%，其中奥园美谷、金发拉比、昊海生科、朗姿股份、爱博医疗、爱美客等6只医美股上半年股价涨幅超过100%，其中奥园美美谷股价涨幅189.47%居首位，金发拉比股价上涨165.52%，昊海生科股价上涨132.17%，朗姿股份股价上涨119.33%，爱美客股价上涨117.80%。其中奥园美谷和朗姿股份所属医美产业下游医美机构，昊海生科和爱美客所属医美产业上游原料生产和产品制造商。

2021年上半年，仅丸美股份、依依股份、百亚股份、科思股份、冠昊生物、稳健医疗、嘉亨家化、豪悦护理等8只医美股股价较年初有所下滑，其余29只医美股股价在上半年均有所上涨，除上述已提及的企业外，华熙生物2021上半年股价上涨89.76%，贝泰妮上半年股价上涨67.14%，爱尔眼科上半年股价上涨23.11%，珀莱雅上半年股价上涨10.98%。

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而到了2021年下半年，37只医美股股价平均涨幅为-21.85%，除科思股份、华邦健康、两面针、青岛金王、珀莱雅、双鹭药业等6只医美股股价小幅上涨外，其余31医美股股价均有不同程度的下滑。其中"医美茅"爱美客2021年下半年股价下滑32.04%，华熙生物下滑44.03%，昊海生科下滑39.72%，贝泰妮下滑29.23%，朗姿股份下滑40.93%，奥园美谷下滑51.00%。

为何医美股的股价在2021年上半年和下半年均有如此大的差异？据国海证券分析，主要与下半年医美行业监管趋严有关。

国海证券认为，医美行业的发展长期以来一直伴随着"行业不规范"的阴影，这一方面加大了消费者选择医美服务的顾虑，进而限制医美行业的发展；另一方面低廉违规成本、不公平、不透明的竞争环境，也在行业内造成"劣币驱逐良币"的现状。事实上，从2017年开始医疗美容乱象已引起国家有关部门高度关注，各项政策法规密集出台、非法医美整治行动多次开展，只不过2021年下半年监管节奏明显加快，系统性监管和整治工作已展开，行业进入"强监管"时代，而2022年为"规范医美"的关键一年。

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2022年1月18日，由中国整形美容协会主办的《2022年医疗美容机构规范运营指南》（以下简称《指南》）在京发布，同时"三正规医美平台"上线。据了解，"三正规医美平台"主要服务于消费者，该平台是把正规医生、正规医院、正规产品进行一个很公开的规范的信息展示，以此来推进医美行业的信息透明化，规避医美行业中的风险。

中信证券表示，医美全产业链、多部门"严监管"将常态化，大的政策已经出台，未来不排除出台配套细化政策等，政策落地执行也将更具实操性；但这本意并非为打压甚至像教培行业等出现方向性逆转，而是旨在打击非法医美保护消费者，引导理性的医美消费观念，推动行业持续、健康的发展。

王苗苗/文

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