有着"国货之光"之称的化妆品品牌薇诺娜的母公司——云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司（下称"贝泰妮"，300957.SZ）公布了上市以来的首份"成绩单"。

贝泰妮自去年3月25日在创业板上市以来，随后便快速跃升为A股化妆品市值第一的上市公司。根据公司提交的"成绩单"来看，归母净利润同比增长近六成。

但这背后，少不了深耕敏感肌赛道的主品牌"薇诺娜"的功劳。尽管如此，一些令投资者也有其它担忧的隐患。

线上收入占比超六成

贝泰妮的主营业务分为护肤品、彩妆、医疗器械，其中薇诺娜主品牌作为"业绩担当"，其营收占比高达98%以上，毛利率长期保持在75%以上，远高于其他的护肤品厂商，比如：丸美股份、珀莱雅等。

区别于其他化妆品，薇诺娜主要专注皮肤学级护肤品这一细分赛道，相比普通化妆品而言，皮肤学级护肤品具有温和修复皮肤状况的功效，附加值更高，所以也支撑起更高的毛利率。也正如此，也给贝泰妮带来不错的业绩。

功能性护肤品到底有多火？可以从其他上市公司在这一细分领域的布局探究一二。

华熙生物的财报数据显示，在2019年至2021年期间，旗下的功能性护肤业务营收分别为6.34亿元、13.46亿元和33.19亿元，同比分别增长119%、112%、147%，连续三年增速超过100%。

市场研究机构Euromonitor统计数据显示，去年我国皮肤学级护肤品市场容量约为250亿元，2016年至2021年，皮肤学级护肤品市场的年均复合增长率达到约32.50%，增速远高于化妆品行业的整体增速。

再看贝泰妮2021年年报数据显示，其营业收入为40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润为8.63亿元，同比增长58.77%；扣非归母净利润为8.13亿元，同比增长58.59%。

然而，引人注意的是，贝泰妮的收入主要来源于线上渠道。数据显示，2021年，贝泰妮线上自营业务收入为25亿元，约占主营业务收入63.19%，线上经销、代销的收入7.7亿元，约占主营业务收入19.15%，而相关比重，在2020年同期分别为63.28%和19.6%。

同时，线上渠道销售的毛利率为74.37%，较去年同期略有下降。

贝泰妮称，2021年尝试"双11"推出了冻干面膜并打爆，这个营销活动对线上毛利率造成了一点影响。2022年希望能稳住毛利率水平，进而提高运营效率。

产品过度集中有隐患

贝泰妮年报中提到，薇诺娜去年的销售收入占据主营业务收入的比重超过98%。销量方面，其日化行业的销量较去年同比增长 55.29%，产销比达81.96%。售价方面，其去年平均售价约49.80元，同比增长约8.71%。

可是，从薇诺娜的销售收入占比98%便能看出，公司旗下的其余子品牌并未获得好的销量。如此一来，公司就面临着产品过度集中的风险。

贝泰妮在年报中称，公司"薇诺娜"品牌重点针对敏感肌护理，多适用于肌肤较为敏感的人群。产品适用人群的定位决定了公司对于产品的质量要求较其他化妆品更高。但若公司未来在采购、生产过程中未做到有效的质量控制，消费者使用公司产品产生过敏等不适现象，可能会引起消费者投诉，甚至有可能面临监管部门行政处罚的风险。

此外，如若大批量的货品存在类似质量问题，且公司并未及时妥善处理，有可能会对公司"薇诺娜"品牌的客户信任度、忠诚度产生不利影响，进而影响公司整体经营业绩。

同时薇诺娜主打的敏感肌赛道也存在着一定的局限性，毕竟这一赛道有不少的品牌与之竞争。

艾瑞咨询《2020年中国女性敏感肌研究白皮书》显示，中国敏感肌女性未来仍会购买的抗敏护肤品品牌中，薇诺娜和薇姿、雅漾、理肤泉、芳珂等海外品牌的数据相比仍有较大差距，果本、玉泽等国产品牌的数据和薇诺娜也相差不大。

如此看来，薇诺娜在细分领域的竞争依旧很激烈。此外，薇诺娜还需激烈竞争局面和公司内部的过度集中情况，可谓"内忧外患"。

贝泰妮也在年报中提示风险，如果未来"薇诺娜"品牌运营策略失败、遭受重大负面新闻、市场认可度降低，或者发生品牌被盗用、被侵权等情况，都可能导致该品牌产品的销售收入下滑，进而对公司经营业绩产生不利影响。

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