近日，松发股份(603268)发布2021年年报。公司去年实现营业收入4.03亿元，同比下降9.71%；归母净利润为-3.09亿元，同比下降19183.64%；毛利率为16.39%，较上年同期下降20.73个百分点。

对于陶瓷+教育双主业的松发股份来说，上市以来公司的业绩表现不佳，7年累计归母净利润为-1.19亿元，2019年公司的业绩就不及上市当年的水平。令人唏嘘的是，松发股份前期跨界教育领域并购标的成拖油瓶，2021年松发股份对醍醐兄弟一次性计提商誉减值损失2.11亿元。此外，公司的老本行陶瓷业务发展不甚乐观，面临上下游挤压的困境，难以转嫁成本，毛利率持续下降。

跨界收购尝恶果

松发股份2015年上市，2016年开始跨界，走上陶瓷+教育的双轮驱动之路。不过，外延并购未能给松发股份带来持续的业绩增长。数据显示，松发股份的营收和净利润在2018年以后均开始走下坡路。2019年，其归母净利润为0.28亿元，低于2015年的水平，2021年业绩首次告负；上市7年公司累计归母净利润为-1.19亿元。

数据来源：同花顺ifind

年报显示，2021年日用瓷对松发股份的营收贡献仍旧最大，收入占比为89.95%。受"双减"政策影响，去年松发股份在线教育直播服务业务受到重创，营业收入从2020年的0.83亿元下降到2021年的0.08亿元，收入占比仅为1.89%；同时，在线教育业务盈利能力也大打折扣，毛利率从2020年88.17%下降至2021年的-3.12%。

2021年，松发股份还为此前高溢价进军教育领域"还债"，一次性商誉减值计提2.11亿元。2017年9月，松发股份以2.3亿元收购醍醐兄弟51%的股权。彼时醍醐兄弟的净资产约为1794.72万元，估值为4.5亿元。交易完成后，松发股份对醍醐兄弟确认商誉2.11亿元。醍醐兄弟作出的业绩承诺是，2017-2020年净利润分别不低于2500万元、3250万元、4225万元、5225万元。

中国网财经记者注意到，醍醐兄弟在2017-2020年"踩线"完成业绩承诺后，业绩便变脸，2021年醍醐兄弟主营业务收入为763.96万元，同比下降90.76%；净利润为-2625万元，同比下降151.94%。除了受"双减"政策影响外，醍醐兄弟一直存在大客户依赖症，2018-2020年，醍醐兄弟与大客户大米科技交易金额分别为6953.3万、6965.71万和7471.72万元，占其全年营收比例分别为88%、92%和90%。醍醐兄弟与大米科技有关网络服务协议于2020年末到期。合同到期后，醍醐兄弟与大米科技续签的合同从按月支付费用转变为以实际产生的流量计算费用，对醍醐兄弟的业绩造成了一定的影响。

对于醍醐兄弟的业务发展，松发股份表示将逐步改变原有的社会化的在线教育公司商业模式，进而拓展"公办学校教室的远程化改造"这一市场空间。2021年醍醐兄弟加强了智慧教室系统在公办学校中的市场拓展力度，但是转型的实施较为复杂。截至2021年年末，醍醐兄弟原有业务已基本处于停滞状态，不过营业成本、各项费用的支出仍持续发生。

陶瓷业务难提价

不仅教育业务受挫，松发股份的陶瓷业务也陷入上下游挤压的困局。2018-2021年，松发股份陶瓷业务毛利率分别为31.27%、26.56%、25.64%和17.02%；其中，2021年陶瓷业务营业收入同比增加6.61%，但是营业成本同比增加18.97%。陶瓷业务的直接材料成本占当期成本的比重超过65%，直接材料燃料成本同比增加28.92%，原材料涨价导致生产成本增加。

然而，松发股份陶瓷业务向下游转嫁成本的能力较弱。松发股份的陶瓷业务包括日用瓷和精品瓷，两者的收入占比分别为89.65%和5.81%。相比而言，精品瓷的毛利率较高，但是业务增长缓慢，2017年精品瓷收入为0.21亿元，2019年达到0.45亿元，2021年再度萎缩至0.23亿元。

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从行业看，国内陶瓷业务产品结构不合理问题突出，高品质产品供不应求、低端产品陷入激烈的同质化竞争。2019年松发股份曾在财报中表示，由于市场竞争激烈，公司主动调低产品售价。中国网财经记者梳理松发股份日用瓷和精品瓷的销售情况了解到，2019-2021年公司日用瓷的销量下降同时提价空间有限，日用瓷的销量从2019年的5793万只下降到2021年的4106万只，2020年虽然销量下降幅度较大，但相较2019年迎来一波提价，2021年日用瓷的单价又回到2019年的水平。

松发股份的精品瓷同样面临量价齐跌的局面。相较于2019年，2021年公司的精品瓷销量减少近5成，销售单价从2019年的21.67元飙升到2020年的43.33元，然而议价能力不足，2021年销售单价重新回落到19.93元。公司在产品销售方面的议价能力较弱，产品提价空间不大。在此情况下，上游原材料价格猛涨，对松发股份陶瓷业务盈利能力造成的影响就不言而喻了。

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松发股份的陶瓷业务还向国外销售，2021年公司境外销售占比达到62.26%，受全球疫情的变化，美元汇率下降及海运成本的上升，松发股份子公司联骏陶瓷出口业务受较大影响。2020年联骏陶瓷的营业收入和净利润分别为1.83亿元和1179.42万元，2021年营业收入缩水至0.91亿元，净利润为-676.84万元。2021年，松发股份对联骏陶瓷计提商誉减值准备3830.68万元。

依赖大股东输血

盈利能力下行，2021年松发股份的造血能力也薄弱。年报显示，2021年公司的经营活动产生的现金流首次告负，为-0.18亿元，净利润含金量为5.92%，而2020年公司该指标曾达到4041.19%。

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松发股份在2021年中报中表示，经营活动产生的现金流净额变动的原因主要为海运提价及全球新冠疫情持续，影响港口码头的正常运作，客户订不到舱位而推迟订单交货期，公司不能按期发货，导致货物销售迟缓，延长资金周转期，而存货的采购成本及人工费用则正常支付。2021年年报中，对于经营活动产生的现金流量净额变动，松发股份表示，支付供应商货款及职工薪酬增加所致。

从松发股份的货币资金和负债情况看，公司账上资金确实捉襟见肘。截至2021年年末，松发股份账上的货币资金为0.29亿元，但这远远不能覆盖公司2.33亿元的短期借款，公司短期债务压力明显。随着负债增多，公司的财务费用也吞噬了净利润，2018-2021年，公司支出的利息费用分别为1972.90万元、2017.39万元、1858.03万元和1481.45万元。

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除了借款，松发股份还依赖控股股东输血。3月29日，松发股份发布公告称，为保障和补充公司的营运资金需求，增加融资渠道，降低融资成本，公司向控股股东恒力集团申请2022年总额不超过1亿元的借款额度。2020年，恒力集团就频繁向松发股份输血，截至3月29日，过去12个月内松发股份接受恒力集团财务资助金额累计为1.41亿元。

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