文｜路春锋 编辑｜刘狄

5月5日，贝壳（NYSE：BEKE / 02423.HK）发布公告称将回港上市。实际上，早在去年就有传言称其将回港上市，彼时该传言被公司否认。

中信证券认为，作为中概股，贝壳在美上市交易地位的不确定性，迫使其不得不返港。其选择以介绍方式推进在联交所双重主要上市，也有效化解了贝壳面临的不确定性，保护了存量股东利益。

贝壳此次成功登陆港交所，除了腾讯一家以外，其过去的投资人、老股东都已不在身边。未来公司的走向,可能更多取决于房地产市场的整体发展态势。

01低调登录港股

5月5日，房地产中介平台贝壳宣布将通过介绍上市的方式登陆港股。

公告显示，贝壳预计将于5月11日在香港联交所主板挂牌，股票代码为"2423.HK"；同时也将继续在纽交所的主要上市地位并交易。上市完成后，贝壳将成为港股市场上第一支"居住产业数字化服务平台"标的。

中信证券5月6日发布的研报认为，贝壳以介绍方式推进在联交所双重主要上市，一旦方案完成，则意味着该公司即使在一个交易所摘牌，亦不影响在另一个交易所上市地位。这有效化解了贝壳面临的不确定性，保护了存量股东利益。另外，方案不涉及新股发行，最大限度避免了摊薄，加快了方案进度，有利于公司早日进入港股通，吸引更多投资者，提升流动性。

公开资料显示，2020年8月，贝壳登陆美国纽交所，发行价为每股20美元，总募集资金约24.4亿美元。2020年底，其股价一度接近80美元的高点。此后出现下跌，截至美国时间2022年5月5日收盘，贝壳的收盘价为每股13.23美元。在此之前，其股价已长期在发行价上下波动。

在过去12个月，贝壳市值大幅缩水71.5%。"这里固然有中国房地产市场交易GTV走低和新业务探索需要时间的基本面原因，但最大的原因，却在于美国的《外国公司问责法案》（HFCAA）之下，公司作为中概股，上市交易地位的不确定性。公司股价的调整，也的确伴随了中概股的大幅调整，更说明造成市值动荡的核心原因，不在公司基本面。"中信证券研报指出，

在2021年时，就有传闻称，由于在美股价一路走低，贝壳有回港上市的打算。但当时公司曾否认了该传闻。

根据HFCAA规定，从2021年年报起，如果美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）连续3年无法审查在美上市公司的会计师事务所，则SEC将禁止该公司股票在全美交易所上交易，并强制退市。最早退市时间为2024年，即披露2023年年报后。

今年4月22日，贝壳与多家中概股公司一起，被美国证券交易委员会（SEC）于列入基于《外国公司问责法案》的认定名单。截至5月4日，这份名单上的公司数量已超过百家。

普华永道认为，随着对资本市场注册制改革的持续推动，未来预计有更多国内企业将会选择在国内资本市场上市。

02老股东纷纷退场

公告中还披露了贝壳最新的股权架构。

介绍上市完成后，贝壳董事长兼CEO彭永东持股占比4.8%，联合创始人兼执行董事单一刚持股2.7%，由左晖家族信托最终控制的Propitious Global 持股比例为23.3%，其受益人为贝壳创始人及荣誉董事长左晖的直系亲属。此外，其他美国存托股份持有人和投资者持股56.7%。腾讯则持股10.8%。

贝壳前身是地产中介链家，于2001年成立，第一家门店位于北京甜水园。

2014年，链家开始进行全国布局，并引入了复星、腾讯、华兴资本、融创、万科等多个投资者。2018年其业务覆盖全国29个城市。

2018年4月，链家升级成为贝壳找房。官网显示，贝壳是线上线下一体化的房产交易和服务平台，致力于为消费者提供二手房和新房交易、房屋租赁、家装家居等其他房产交易服务。截至2021年12月31日，贝壳平台上房产经纪品牌及活跃门店数量增至300个和超45000家。

2021年下半年，由于房地产市场行情走低、浑水做空等因素，软银、高瓴资本等老股东们相继抛售贝壳股票。

2021年6月1日至12月7日，融创也加入抛售行列，先后两次抛售约4535.2万股贝壳ADS，合计套现10.84亿美元。据融创披露，抛售贝壳股票预计在2021年度录得税前亏损约56.3亿元。

此外，在昨天（5月5日）的公告中，贝壳的老朋友腾讯的持股比例从12.3%降至10.8%。

03业绩超越同行 却无法超脱行业

除了境外投资环境波动，在当前国内地产市场低迷的背景下，贝壳自身的业绩也难免受到影响。

最新财报显示，2021年贝壳全年成交额为3.85万亿元，同比增长10.1%；营业收入为808亿元，同比增长14.6%；经调整后净利润为22.94亿元，同比下降约六成；净亏损5.25亿元。

此外，2019、2020年，贝壳营收分别为460亿元、705亿元；总交易额分别为21277亿元、34991亿元；净亏损分别为21.8亿元、27.78亿元。

受楼市不振的影响，去年四季度，贝壳的新房、二手房交易规模也都出现不同程度下降。财报显示，2021年第四季度，贝壳总交易额7324亿元，同比下降34.6%；营业收入178亿元，同比下降21.5%；净亏损为9.33亿元，调整后的净利润为4200万元。

为夯实抗风险能力，贝壳对"一体两翼"进行了战略升级，"一体"即房产经纪事业群，"两翼"分别为整装大家居事业群与惠居事业群。2022年4月20日，贝壳宣布完成对圣都家装的收购，拥有后者100%已发行和流通股股权。

据中信证券统计，2022年4月，重点城市新房网签同比下降50.7%， 二手同比下降37.7%。虽然贝壳凭借其具有的ACN网络优势、新房渠道总体市占率的提升，以及其他新房代理方陷入困境等因素，其GTV表现将好于行业。"但公司可以‘超越’行业，却无法‘超脱’行业，再加上装修等新业务也还处于投入期，预计2022年上半年基本面仍面临挑战。"

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