作者：赵明超

在过去一年多的调整行情中，一些老牌私募的产品净值遭遇了较大幅度的回撤。"老革命遇到了新问题"，他们将如何应对市场挑战？

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从高毅、淡水泉、景林等老牌私募的策略看，主要从三个方面进行应对：一是调整策略，更加聚焦于自身的核心优势；二是优化调整流程，更好地适应认知变现更快的市场环境；三是调整心态和久期，更加聚焦于长期表现，淡化短期业绩。

调整策略 聚焦自身核心优势

投资之道，策略为要。基金产品的业绩表现，源于基金经理的投资策略。面对市场挑战，基金经理开始调整投资策略。

以高毅资产的冯柳为例，今年以来，他大手笔加仓安防龙头股海康威视，备受市场关注。

公开数据显示，在海康威视股价下跌过程中，冯柳持续大手笔加仓。截至9月27日，他管理的高毅邻山1号远望基金已经持有海康威视4.32亿股，持仓市值高达130亿元。对于私募基金产品来说，如此重仓一家上市公司非常少见。

从海康威视的市场表现看，自去年7月以来，股价持续下行，同去年高点相比，如今处于腰斩状态。为什么在下跌中仍持续加仓？从冯柳的投资体系中或许可以找到答案。

冯柳把他的投资体系概括为弱者体系：假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，只能依靠时间、赔率与常识来获取收益。所以，冯柳通常选择调整充分的标的，回避方向不明的股票。

从去年初以来，随着基金规模的增加，冯柳尝试改变打法，买入了一批基于"强者逻辑"的标的，例如三一重工、恒立液压等明星赛道股。但在左侧偏震荡的市场环境中，这些标的表现欠佳，强者打法在右侧市场环境中更能如鱼得水，这同其弱者体系产生了严重牴牾。冯柳借助研究团队的力量尝试强者逻辑，但运行下来效果欠佳。

与之相对应的是，即使在过去几年赛道股一飞冲天的行情中，冯柳根据其弱者体系在市场底部买入的同仁堂、华润三九等标的，依然走出独立行情，为他管理的产品带来了较为丰厚的收益。

上市公司半年报披露的最新持仓数据，也进一步印证冯柳回归弱者体系的打法。例如，他今年新进的惠泰医疗、东诚药业、航发动力、恒顺醋业等，均是经历前期大涨之后又调整了较长时间的标的。

优化流程 快速应对市场变化

投资是认知的变现。对于成立于2007年的淡水泉来说，过去一年多同样倍受考验。曾经被视为市场底部的"淡水泉时刻"，迟迟没有得到验证，引发了市场对这家老牌私募的质疑。

在日前举行的客户沟通会上，淡水泉创始人赵军坦言，过去一年多市场调整带来的主要教训是"投资决策对信息的反应机制要优化"。

赵军表示，难以让人满意的业绩表现缘于对"双低"（行业景气度低、市场预期低）资产的布局。今年以来市场持续震荡调整，此类资产表现欠佳，导致业绩表现不佳。

对于错过新能源板块行情的原因，赵军的解释是淡水泉的投资决策对信息的反应机制滞后。赵军说，按照以前的投研流程，首先让各产业组的投资经理负责相关公司的基础覆盖和案头研究，如发现机会再做立项讨论，最后给组合提供配置建议。"这样的决策流程，需要进行深度研究，包括实地调研、同行比较、上下游验证等，至少需要一两个月时间。"

赵军表示，为了应对市场新挑战，淡水泉优化了投研流程。把整个工作流程前置，在很多细分行业标杆公司的基础覆盖和案头研究阶段，基金经理和投委会成员就参与其中。"不管有没有机会，我们要提前去感知、了解，熟悉这些企业的情况，便于更精准、更快地识别和发现机会。"

调整心态 风物长宜放眼量

在市场机会迟迟没有到来的时候，保持好的心态，看长做长成为私募基金的选择。对于优秀公司来说，机会是跌出来的，越跌越买策略成为景林资产等私募基金的应对之道。

渠道传出的信息显示，过去几个月，景林资产加大了对港股的持仓力度，部分产品的港股持仓已经超过六成。

在回复投资者提问时，景林资产表示，影响港股走势的因素较多，但作为长期价值投资者，对港股还是比较有信心的。在熬过艰难时期后，好公司的价值一定会回归。

在景林资产看来，不管A股还是港股，投资最根本的原则是"看你所布局的这些企业到底值不值得去投资，它的经营面到底怎么样"。

面对市场调整，淡水泉同样强调投资优质企业："这是可能输时间但不输空间的机会。"

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