12月13日，万华化学公告，计划投资176亿元建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，预计于2024年10月开始陆续投产。

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公告显示，该项目为万华化学在烟台工业园的乙烯二期工程，将选择乙烷和石脑油作为原料，对现有以丙烷为原料的一期乙烯项目形成协同。

万华化学表示，原料多元化将进一步规避市场波动风险，提升园区化学品成本竞争力，同时为现有聚氨酯板块、精细化学品板块等提供上游原料，延伸产业链，提升公司高端精细化学品的市场竞争力。

聚烯烃是由乙烯、丙烯、丁烯等一种或几种α烯烃聚合而成的合成树脂材料，是最主要的合成材料之一，广泛应用于包装、农业、建筑、汽车、电子电气等领域，其中以聚乙烯、聚丙烯体量最大。

近年来，由于技术壁垒的限制，国内高端聚烯烃产品严重依赖进口。

数据显示，我国高端聚烯烃表观消费量超过1200万吨，市场需求规模已超千亿，但自给率仅45%，更有聚烯烃弹性体（POE）、差异化专用料等产品更是100%依赖进口。

万华化学表示，经过多年自主技术开发，公司已完全掌握相关技术。通过上述项目就可以实现自主开发的聚烯烃弹性体（POE）、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，填补国内高端聚烯烃产品空白。

据了解，作为高端聚烯烃的明星品种，POE具备多种优异性能，如高弹性、高强度、高伸长率、注塑和挤出时不易挠曲等，也具备了良好的低温性能，以及优异的耐热老化和抗紫外线性能，下游应用包括汽车、光伏等领域。

光伏方面，POE可作为单一材料用于光伏组件的封装材料，其性能优于EVA；汽车方面，POE可用于制作PP改性材料，提高PP在低温、常温下的抗冲击强度，而PP改性材料可用于制作汽车配件，减轻车身重量。

东亚前海证券认为，随着我国光伏行业高速发展，POE需求量有望维持高速增长态势；汽车轻量化进程有望加快，拉动PP改性材料渗透率持续提升，进而推动POE需求增长。此外，POE在鞋底、防水卷材等方面也均有广阔的应用前景。

光大证券10月27日研报中指出，在POE国产替代方面，万华化学自主研发的催化剂活性高、热稳定性好，已经完成中试，在国内少数技术公关企业中走在前列，产出的POE中试产品已经具备较好的性能，目前正在持续优化，实现量产的确定性较高。

整体来看高端聚烯烃，具有高技术含量、高产品附加值，2021年，EVA、POE均价在2万元/吨以上，茂金属聚乙烯均价超过1万元/吨，单吨价值较普通聚烯烃8600元/吨的水平明显提升。

石化联合会《石油和化学工业"十四五"发展指南》提到，力争到2025年，高端聚烯烃的自给率提升到近70%。

海通证券认为，高端聚烯烃未来市场需求有望较快增长，十四五期间国产化进度加快。

万华化学是一家布局全球的化工新材料公司，成立之初承接了中国现代工业历史上第一个聚氨酯工业基地建设的重任，经过持续优化产业结构，目前业务已经涵盖聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群。服务行业包括：生活家居、运动休闲、汽车交通、建筑工业、电子电气、个人护理和绿色能源等。

光大证券认为，万华化学当前已经打通C2、C3、C4三大化石原料，石化业已经成为公司的发展支柱。2022三季度，需求下行使石化产品价格大幅下行，万华化学石化板块业绩承压。不过，大乙烯二期项目推进，公司石化板块成长价值也随之凸显。

此外，万华化学新材料项目储备丰富。2022年10月24日，宣布4万吨/年尼龙12项目正式投产，标志着公司成为拥有尼龙12全产业链制造核心技术和规模化生产制造能力的企业；

2022前三季度，35/30万吨高密度聚乙烯/聚丙烯项目二期、14万吨聚碳酸酯（PC）项目、1万吨锂电池三元材料项目、6万吨生物降解聚酯项目、聚醚胺新产品试验项目、50万吨/年聚醚多元醇扩建等项目竣工；

另有6万吨聚酯多元醇项目、营养品项目、5万吨水性树脂项目、2万吨有机硅MQ树脂及衍生物项目、6000吨聚碳酸酯二元醇、0.42万吨增香剂等新增环评公示。

光大证券认为，持续在多个领域布局新材料产能，一方面展现了公司在强大的MDI与石化产品主业的基础上向新材料领域逐步渗透发展的战略规划，另一方面也展现了公司作为顶级化工企业在产品研发方面的高额投入，长期来看新材料项目群有望进一步打开公司成长空间。

东北证券预测，万华化学2022-2024年归母净利润分别为176.69亿元、238.71亿元、289.74亿元，对应PE分别为15倍、11倍、9倍。

姚悦/文

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