面对极致分化的市场，手持数百亿规模，年仅41岁的基金经理蔡向阳意外辞世，在全市场深感震惊的同时，很多人会问，在他生前的最后几个月，到底经历了什么？

今年7月底，中概教育股遭遇“血洗”，很多价值投资人经历了“黑色一周”。有“指数女神”折戟全球教育ETF，也有私募多头发出灵魂拷问——“一旦某行业底层逻辑出问题，就要立刻离场！”

同一时间，蔡向阳一段2059字的“生前文字”——《近日市场为何连续快速下跌？我的一点看法》，袒露了他当时对极端市场的认知，以及面对净值回撤的心态。

这段袒露心声的“生前文字”，实际上是蔡向阳此前一场直播的摘要。据当时看过直播的人称，蔡向阳当天显得有些沧桑，“没刮胡子”，也有人注意到他可能心情不太好，眼里有点红红的。

“感觉蔡总心情也不太好，眼有点红红的，看他这样，自己心里也不好过，基金下跌也不是他的过错，投资有风险……有些事谁也始料不及。”一位看过蔡向阳直播的持有人称。

关于对未知风险的认知，他这样表述：“今年的教育政策打破了所有人对政策边界的预期”“如果现在补仓的话，就是需要熬一阵时间”“我长期的投资逻辑没有变化，但这次政策扰动超出预期的情况，在之前的投资框架中也确实是没有过的。”

关于加仓，他这样说：“我自己管理的每个产品，我都有跟投，和大家一起风险共担。我相信基本面没有什么变化……在未来政策相对明朗的时候，我可能会逐步加仓。”

“双减”引发市场恐慌，白酒板块风险较低

作为管理规模超500亿的明星基金经理，近年蔡向阳已较少接受媒体专访了，不过，在一些公开场合，媒体还是能近距离接触他的。除此之外，他的观点更多通过定期报告或官方公众号、自媒体号发出。

7月30日晚间，华夏基金董事总经理、股票投资部基金经理蔡向阳在两个平台同时发出一篇文章，公众号标题为《蔡向阳答持有人问》，头条号标题为《近日市场为何连续快速下跌？我的一点看法》。

对于7月底的市场急跌，蔡向阳认为，最初由双减教育监管政策引发，导致了外资对国内政策不确定性的担忧，这种“恐慌情绪”蔓延到了与政策相关性更强的互联网、教育、医药等行业。

白酒板块目前风险大吗？蔡向阳认为，白酒板块风险较低，白酒基本是国家持股较多，很多白酒企业已经都有政府派驻的管理人员进行监管，再进行加税的可能性不是很大。而且白酒对于民生的影响相对比较小，所以整个白酒风险很小。

医药还会持续下跌吗？蔡向阳回答，在之前选股已经充分考虑了，持有的医药股基本不是政府所调整的药品，更多投资在医疗器械、医疗服务等领域，“医药板块的下跌，对我们的影响相对比较小。”

互联网行业怎么看？蔡向阳认为，政策的影响相对不会那么严重，但外资对整个互联网政策的预期在往最严苛的政策去靠，所以导致跌幅很大，我们为了阶段性回避一定的风险，在投资比例上也有相对降低。

对于港股，蔡向阳当时称，他们更多的是自下而上的选股角度，选择长期发展好、有潜力的、在A股市场很难投资的优质公司。他透露，比如李宁、安踏等运动服饰，有一定投资。

主投板块跌幅大于2018年，当时称“基本快结束了”

“我们的主要投资板块跌幅已经很大了，甚至跌幅大于18年。”在7月30日与持有人交流中，蔡向阳认为，从调整空间上看的话，基本快结束了，可能会有一段震荡时间。

在蔡向阳当时看来，之后政策相对没那么强烈、逐渐明晰的时候，可能会迎来相对比较好的涨幅，因为他选择的是一些优质的公司，等到市场的方向确认后，反弹也会是相对比较快的。

什么时候可以修复？蔡向阳回顾了过往投资的很多成功企业，在其发展过程中都受到过政策影响，比如投资的医药，经历过好几次招标调控。还有投资的白酒，经历过加税、反腐。

“我们相信，基本面无太大变化，即使在政策影响的情况下，竞争力强的企业长期的超额收益还是很大的。”蔡向阳当时称。

政策扰动“超出预期”，之前投资框架所未有

面对教育行业的“黑天鹅”，蔡向阳这句话意味深长——今年的教育政策，打破了所有人对政策边界的预期，未来当大家慢慢认识到其他行业政策不像教育政策的时，其他股票预计会慢慢恢复的。

“我长期的投资逻辑没有变化，但这次政策扰动超出预期的情况，在之前的投资框架中也确实是没有过的。”对于由教育股暴跌引发的整个市场的恐慌，蔡向阳当时称。

之前，蔡向阳更多是从优秀公司角度去选择高壁垒、高ROE、增长持续性强、估值相对合理的公司。他认为，未来整个国家的发展会更好地兼顾公平，需要在过往的选股框架的逻辑上，增加政策扰动的因素。

正如当时一家股票多头私募发出灵魂拷问“一旦某行业底层逻辑出问题，就要立刻离场。”蔡向阳当时也对自己的投资框架进行“调整”——选出更优秀的公司，来保证基金的业绩持续变好。

“我都有跟投，和大家一起风险共担”

站在2021年7月底的时点，当持有人问“现在是加仓的好时机吗？”，蔡向阳的回答是相当乐观的——现在是相对低点位，但是这个点位区间的震荡时间，还无法确定。

在政策走向明确性不高的情况下，无法说是最低点位。如果长期来看的话，其实现在就是一个相对好的点；但是如果想在某个点进去快速实现上涨的话，可能还要观察政策何时相对偏宽松一些。

“如果现在补仓的话，就是需要熬一阵时间，因为政策不确定时很难出现快速的上涨，市场需要一个大家情绪稳定的过程。”他称。

蔡向阳也透露了当时的操作——在互联网上的投资降低了一定的头寸；对于港股的投资比例上也有一个相对降低的操作，但是由于下跌过快，降低头寸的作用并没有特别明显，净值仍然受到了较大波动。

什么时候会加仓自己的基金？蔡向阳的回答颇有担当精神——“我自己管理的每个产品，我都有跟投，和大家一起风险共担。”

蔡向阳当时相信，基本面没有什么变化，近期如此快速的下跌杀的是估值，等到政策面及市场情绪回暖，应该会快速恢复。所以在未来政策相对明朗的时候，他可能会逐步加仓。

在蔡向阳看来，混合型基金作为权益类投资产品，需要投资者可以“忍受一定的回撤”，经验丰富的持有人，会把回撤作为补仓时机，而进行长期投资的持有人，则会忽略短期回撤。

“感谢你们此刻和基金经理风雨共担，市场变幻莫测，你们的信任是基金经理前行的最大动力。市场震荡，让我们互相鼓励一起守得云开。”蔡向阳当时留下的这句话，如今读来不胜唏嘘。

41岁，最早一批80后，他没有在“内卷”的基金圈选择“躺平”，面对极端市场，也曾有凡人的惶恐，也曾有过基金经理的担当，如今却意外辞世，再也等不到“云开之时”。